20260422-国投证券_香港_-4月消费观察_3月社会零售总额同比增长1.7_10页_1mb

报告摘要

2026年4月消费行业观察总结

核心内容

2026年3月，中国社会零售总额为41616亿元，同比增长1.7%，1-3月累积增长2.4%。整体消费表现较为平淡，增速较1-2月有所放缓，且较2025年3月的5.9%增速明显下降。商品零售总额为37257亿元，同比增长1.5%，1-3月累积增长2.2%。餐饮零售总额为4359亿元，同比增长2.9%，1-3月累积增长4.2%。其中，规模以上餐饮零售同比增长2%，弱于餐饮大盘。网上消费持续增长，1-3月网上商品零售额达31614亿元，同比增长7.5%，占社零总额的39%，为历史最高水平。

主要观点

1. 消费增速回落，但部分细分行业表现亮眼

社会零售总额增速回落至1.7%，商品零售和餐饮消费均出现放缓。
必选消费中，粮油食品同比增长9.5%，日用品增长4.6%，均较1-2月有所回落。
服装消费同比增长7.0%，增长态势稳定。
烟酒消费增长较高，3月零售总额同比增长7.7%，1-3月累积增长16.0%。
金银珠宝零售总额同比增长11.7%，主要受金价上涨刺激。
化妆品零售总额同比增长8.3%，自2025年下半年以来保持高增长。
通讯器材零售总额同比增长27.3%，1-3月累积增长20.8%，增长势头强劲。
汽车零售总额同比下降11.8%，1-3月累积下降9.1%，下行压力持续。

2. 原材料价格略有回升

3月CPI同比增长1.0%，表明经济已走出通缩环境。
生猪价格持续回落，4月平均价格为4.56元/斤，环比下降9.6%。
能繁母猪存栏减少，预计猪价进入震荡期。
生鲜乳价格保持平稳，粮食价格触底略有回升，包材价格分化，铝锭和PET价格大幅上涨，主要受国际形势影响。

3. 消费板块公司动态

老铺黄金：一季度业绩超预期，收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元，净利率约22%。公司预期2026/2027/2028年净利润分别为76.6/95.6/116.9亿元，对应2026年预测PE为12.6倍，估值较低。
农夫山泉：2025年收入525亿元，增长25%，净利润158亿元，增长30%。市场预期2026年净利润180亿元，同比增长13.7%。当前PE为26.5倍，虽然估值较高，但业绩增长强于大盘。
统一企业中国：股息率重回7%，随着外卖补贴退坡，包装饮料行业竞争有望缓解，公司业绩有望受益。高股息率在消费平淡环境中仍具吸引力。
瑞幸咖啡：计划于4月底上线瓶装咖啡产品，目标通过便利店、超市等渠道快速铺开。
海底捞：杨利娟回归主持“红石榴计划”，推动多品牌发展，公司品牌矩阵覆盖多个餐饮细分赛道。
沪上阿姨：控股股东自愿延长禁售期，带动股价在5日内上涨69%。
绿茶集团：二股东PartnersGroup拟出售部分股份，涉及约15.96%的股份，出售所得不超过3000万美元。