20230416-东吴证券-恩华药业-002262.SZ-2023年一季报点评_业绩加速_持续兑现_3页_452kb

◼ 业绩表现与增长
◼ 业绩提速明显：2022年公司营收同比增9%，归母净利润同比增13%；2023Q1归母净利润同比增长21%，环比加速趋势明确。
◼ 细分市场表现：麻醉类产品收入稳步增长；精神类收入下降，商业渠道实现高速增长。

◼ 创新与研发
◼ 研发投入持续增加：2022年研发费用同比提升，创新药项目数量增加。
◼ TRV130放量前景良好：作为G蛋白偏向性μ-阿片受体激动剂，预计2023年第二季度上市，降低不良反应风险，有较大商业潜力。
◼ 其他产品线布局：公司继续拓展芬太尼系列产品与羟考酮市占率，拟通过优势渠道进一步扩大市场份额。

◼ 投资逻辑与评级
◼ 增长预期强劲：预计2023-2025年归母净利润年增速20%-25%以上，当前估值PE历史底部支持。
◼ 支撑因素：业绩加速、集采靴子落地、新药量价齐升、疫情与行业复苏、估值修复预期等多个上行驱动力。
◼ 维持“买入”评级。

◼ 风险提示
◼ 带量采购执行风险、竞争加剧、研发不确定等。

◼ 财务预测与估值
◼ 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为111亿、138亿、176亿元，当年PE分别为25、21、16倍。
◼ 预计公司具备高壁垒，稀缺性高，受益于复苏趋势。