20220328-浙商证券-三星新材-603578.SH-三星新材2021年报点评_龙头地位不断增强_玻璃门主业超预期增长_4页_1mb

三星新材 2021 年报总结

核心内容概述

三星新材（603578）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入与归母净利润均超过市场预期。公司主要业务聚焦于低温储藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品的设计、研发、生产与销售，是商用冷链终端销售环节的重要参与者。随着行业快速发展，公司凭借核心竞争优势，进一步巩固了其行业龙头地位。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年公司实现营业收入8.26亿元，同比增长43.52%；归母净利润0.98亿元，同比增长18.15%。其中，Q4营收同比增长44.01%，但归母净利润同比小幅下降7.04%，主要受原材料价格上涨影响。
• 玻璃门主业增长显著：剔除新合并公司青岛伟胜影响后，公司玻璃门主业实现收入6.66亿元，同比增长56.95%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.16%。Q4玻璃门主业营收同比增长63.53%，净利润同比增长3.04%，显示出强劲的增长势头。
• 竞争优势突出：公司具备强研发能力、一体化生产优势和规模效应，使其在饮料柜智能化、高端化升级趋势中持续领跑行业。
• 盈利压力短期存在：受原材料价格上涨影响，公司2021年毛利率为18.87%，净利率为11.55%。但剔除青岛伟胜影响后，主业毛利率和净利率分别为22.27%和15.12%，显示出盈利能力具备提升空间。
• 成长性与估值潜力：公司预计2022-2024年营业收入分别为10.49/12.79/15.90亿元，对应增速27.07%/21.82%/24.38%；归母净利润分别为1.47/1.92/2.48亿元，对应增速49.70%/29.92%/29.61%。估值方面，对应PE分别为12.84x/9.88x/7.62x，显示未来估值有望进一步下降，盈利释放潜力大。

关键信息

行业背景

• 商用冷藏柜行业因冷链快速发展、零售业态转型及下游饮料商积极铺柜而快速放量。
• 玻璃门作为商用冷柜核心零部件，成本占比达25%，市场需求增长带动公司业绩提升。

公司优势

• 研发能力：在饮料柜智能化、高端化趋势中持续领先。
• 生产制造能力：一体化生产模式提升响应速度，有效控制成本。
• 规模效应：公司通过上市和可转债募资项目逐步结项，预计2022年产值达11-12亿元，远超行业竞争对手。

成长性与盈利预测

风险提示

• 新客户拓展不及预期
• 原材料价格波动风险

财务摘要

营业收入

• 2021年：8.26亿元
• 2022E：10.49亿元
• 2023E：12.79亿元
• 2024E：15.90亿元

归母净利润

• 2021年：0.98亿元
• 2022E：1.47亿元
• 2023E：1.92亿元
• 2024E：2.48亿元

毛利率

• 2021年：18.87%
• 2022E：26.50%
• 2023E：26.70%
• 2024E：27.00%

净利率

• 2021年：11.55%
• 2022E：14.05%
• 2023E：14.98%
• 2024E：15.61%

ROE

• 2021年：11.63%
• 2022E：14.39%
• 2023E：16.01%
• 2024E：17.53%

偿债能力

• 资产负债率：24.70% → 31.13% → 29.74% → 27.93%
• 净负债比率：23.47% → 8.09% → 8.58% → 8.95%

营运能力

• 总资产周转率：0.71 → 0.73 → 0.74 → 0.80
• 应收账款周转率：4.49 → 3.74 → 3.55 → 3.67
• 应付账款周转率：7.91 → 5.98 → 5.50 → 5.87

每股指标

• 每股收益（EPS）：0.77 → 1.15 → 1.50 → 1.94
• 每股经营现金：0.13 → 2.31 → 1.09 → 1.78
• 每股净资产：6.72 → 8.49 → 9.99 → 11.93

估值与投资评级

• 当前价格：￥14.79
• 评级：买入
• 股票投资评级标准：预计6个月内证券相对于沪深300指数涨幅高于20%为“买入”。
• 行业投资评级标准：预计行业指数涨幅高于10%为“看好”。

总结

三星新材凭借在商用冷链终端玻璃门领域的龙头地位，2021年业绩表现超预期，尤其在玻璃门主业上实现了56.95%的营收增长。公司拥有强大的研发能力、一体化生产优势和规模效应，能够有效应对原材料上涨带来的成本压力，并有望在后续实现盈利能力的释放。尽管2021年利润端受到一定影响，但2022年及以后的盈利预测显示公司具备良好的成长性。当前估值较低，未来PE有望进一步下降，投资价值凸显。