深度报告-20211111-浙商证券-三星新材-603578.SH-三星新材深度报告_商用冷柜隐形冠军_乘风冷链和终端冷柜发展开启高增_27页_2mb

三星新材深度报告总结

核心内容

三星新材（603578）是一家专注于低温冷柜玻璃门体及深加工玻璃产品的制造企业，深耕该领域20余年，已成长为行业龙头。公司主要客户包括海尔、海容冷链、海信等国内冷柜整机头部企业，以及可口可乐、农夫山泉、元气森林等知名饮料企业。凭借“一体化”生产优势和强大的客户粘性，公司业绩持续增长，未来有望受益于冷链和终端冷柜行业的快速发展。

主要观点

• 行业前景广阔：冷链行业近年来快速发展，带动商用冷柜市场快速增长，而商用冷柜作为冷链物流最后一环，其市场规模受冷链发展驱动。
• 零售业态转型：零售业由传统大卖场向社区生鲜店、便利店等新形态转型，推动商用冷柜需求增长。
• 产品优势明显：玻璃门体是商用冷柜的重要组成部分，其在整机价值中占比高，且具有高度定制化属性。公司具备一体化制造能力，能够有效控制成本和提升交付效率。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年收入分别为7.92/10.05/12.01亿元，归母净利润分别为1.03/1.40/1.76亿元，对应增速分别为85.33%、26.99%和19.48%。
• 估值合理：公司2022年合理估值为21.80元，对应PE为20倍。

关键信息

产品应用广泛

三星新材的产品可应用于多种场景，包括：

• 饮料柜：玻璃门体占整机成本18%-25%
• 冷冻柜：玻璃门体占整机成本7%-8%
• 酒柜/冰吧：玻璃门体占整机成本较高
• 冰箱：玻璃门体是主要构件之一
• 新零售柜：智能售货柜等，市场需求持续增长
• 生物医药冷柜：用于医院、实验室等高要求场景

客户结构稳定

• 公司主要客户为国内冷柜整机头部企业，订单占比高达95.83%
• 为海尔、海容冷链、海信等核心客户的供应链占比达70%-90%
• 同时也是可口可乐、农夫山泉、元气森林等终端饮料企业的指定玻璃门体供应商

生产优势显著

• 实现从玻璃原片加工到门体组装的一体化制造，具备较强的成本控制和交付能力
• 产能规模是行业竞争对手的10倍，可满足大批量订单需求
• 产品毛利率和净利率均高于行业平均水平

未来增长驱动

• 冷链发展：预计2019-2024年低温奶销售额CAGR为6.6%，2024年市场规模达472亿元
• 零售转型：社区商业发展推动冷柜需求增长，预计2030年我国将形成2万个以上新社区
• 智能售货机：2015-2018年市场规模CAGR达64.1%，未来仍有增长空间
• 酒柜市场：随着国民收入提升和健康意识增强，酒柜市场有望持续增长

风险提示

• 下游商用冷柜行业发展不及预期
• 客户订单波动风险
• 原材料价格波动风险

财务摘要

总结

三星新材凭借其在冷柜玻璃门体制造领域的领先地位，以及一体化生产优势和强大的客户粘性，将直接受益于冷链和终端冷柜行业的快速发展。公司未来业绩增长确定性强，盈利能力和估值水平均优于行业平均水平，因此首次覆盖给予“买入”评级。