银行行业深度-绝对收益空间凸显-价值重估或可期-财信证券_19页_1mb

2023年一季度中国上市银行营收同比增速为14.1%，较2022年提升0.7个百分点，国有大行、股份行、城商行、农商行增速分别为-29.7%、-28.8%、39.9%、34.8%，城商行增速最高。归母净利润同比增速23.7%，国有大行和股份行增速下滑拖累整体表现，农商行增速显著。中小银行展现更强韧性，且净利息收入、非息收入结构分化明显。

净息差降至1.74%，首次低于监管合意水平1.8%。ROE为9.3%，难以支撑内生性资本补充。存款利率市场化改革推动存贷利率同频下调，预计息差下行空间有限。银行成本收入比升至27.86%，国有大行因会计准则调整导致环比不可比，农商行成本收入比最高达55.91%。优质银行如常熟银行、宁波银行等因客群差异和资产结构优势保持息差稳定。

信贷结构持续分化，对公中长贷（基建、制造业）复苏带动信贷增速，但居民信贷（地产、消费）仍待改善。全年社融口径信贷增量预计23万亿元，下半年应关注基建政策延续性及制造业细分领域。居民存款同比多减反映储蓄向消费投资转化，信用卡短贷率先修复，按揭贷款回暖需时间。

高股息投资逻辑凸显，上市银行分红率超25%，国有行分红率超30%。股息率达2013年新高，部分银行达6%-8%，与无风险收益率利差扩大。当前行业市净率处于2019年以来13%分位水平，安全边际充足，有望吸引险资、社保等长线资金。投资建议聚焦国企改革背景下具备高股息高成长的邮储银行、建设银行，地产影响修复的招商银行、平安银行，以及区域经济向好的宁波银行、常熟银行，维持行业"同步大市"评级。

风险提示包括经济弱复苏不及预期、资产质量下行压力、政策调整超预期等。银行资本充足率因信贷扩张承压，城商行如杭州、成都等因扩表速度快面临更大资本压力。无风险利率下行背景下，高分红低估值银行股绝对收益空间显著。