2017年-FSB全球金融稳定委员会_Re_42页_882kb

总结：将影子银行转变为稳健的市场金融

核心内容

本文件由金融稳定委员会（FSB）发布，旨在探讨将客户资产的再质押（re-hypothecation）和抵押品再使用（collateral re-use）纳入更稳健的市场金融体系的潜在路径。文件回顾了2007-09年金融危机以来的市场实践和监管演变，并分析了这些做法对金融稳定可能带来的风险，同时提出可能的监管协调建议。

主要观点

1. 再质押和抵押品再使用的定义

• 再质押：指金融机构在提供担保融资（如保证金贷款）时，将客户资产再次作为抵押品使用。
• 抵押品再使用：指抵押品在交易中被再次用于其他融资活动，不限于客户资产。

2. 对市场功能的重要性

• 再质押和抵押品再使用可以增加抵押品的可用性，降低融资成本，从而提升市场流动性。
• 有助于维持客户空头头寸，降低交易成本，支持市场效率和价格发现。
• 通过减少对特定抵押品的依赖，缓解抵押品供应压力。
• 支持证券结算，降低“结算失败”（settlement fails）的风险。
• 有助于央行实施货币政策，特别是在流动性支持和资产交换方面。

3. 潜在的金融稳定性风险

• 客户资产访问障碍：若金融机构无法及时归还客户资产，可能引发客户无法调整头寸，影响市场稳定。
• 监管套利：不同司法管辖区对再质押的限制差异可能促使跨境套利，增加全球系统性风险。
• 杠杆积聚：再质押和抵押品再使用可能增加金融机构的杠杆水平，进而影响系统稳定性。
• 流动性风险错觉：在市场平稳时期，客户可能忽视流动性风险，但在危机时迅速撤回资产，导致系统性流动性紧张。
• 增强互联性：频繁的抵押品再使用可能增加市场参与者之间的互联性，形成风险传染渠道。
• 加剧周期性风险：抵押品再使用可能在经济扩张期增加市场流动性，而在危机期导致流动性收缩，加剧系统性风险。
• 抵押品价格波动风险：抵押品价值的突然下跌可能引发连锁的追加保证金要求，甚至导致抵押品被排除出可用池。

4. 市场实践与监管演变

• 2007-09年金融危机期间，再质押和抵押品再使用暴露了多个问题，包括客户资产访问困难、跨境监管差异导致的套利以及抵押品流动性风险。
• 金融危机后，监管环境有所变化，FSB鼓励成员国实施其2013年报告中的推荐措施（特别是推荐7）。
• 市场行为也有所调整，客户和金融机构在危机后更加关注资产保护和风险透明度。

5. 监管协调建议

• FSB认为目前没有立即协调再质押规则的必要，但鼓励成员国实施推荐7，以建立统一的监管基础。
• 建议加强全球范围内的抵押品再使用监测，以更好地理解全球证券融资市场的抵押品流动情况。
• 鼓励各国监管机构在适当情况下扩展对抵押品再使用活动的监控范围，超越证券融资交易。

关键信息

• 再质押是指金融机构将客户资产再次作为抵押品使用，以降低自身融资成本并提升市场流动性。
• 抵押品再使用是更广泛的术语，包括所有抵押品的再利用，而不仅仅是客户资产。
• 金融危机暴露了再质押和抵押品再使用在系统性风险方面的潜在问题，包括流动性风险、结算失败风险和监管套利。
• FSB在2016年11月批准了REG小组的分析结果，认为目前没有迫切需要协调再质押规则，但建议加强监测。
• 抵押品再使用可能在经济周期中加剧波动，特别是在危机时期导致流动性收缩。
• 建议加强抵押品再使用数据的收集和分析，以提升市场透明度和金融稳定性。

结构概览

结论

再质押和抵押品再使用在提升市场流动性方面具有重要作用，但其潜在的金融稳定性风险不容忽视。FSB建议成员国在实施推荐7的同时，加强对抵押品再使用活动的全球监测，以更好地理解和管理相关风险。