20220525-东兴证券-中观产业链追踪_把握两大拐点下的投资机会_74页_3mb

中观产业链追踪总结

核心内容概述

2022年4月下旬以来，A股市场出现两大关键拐点：一是“稳增长”政策进一步强化，提振市场信心并明确基建地产产业链的投资方向；二是上游资源品价格回落，为中下游行业盈利扩张带来机会。整体来看，市场持续演绎经济下行与“稳增长”政策之间的博弈，而政策调整和资源品价格变化正在改变行业景气度结构。

主要观点

1. “稳增长”政策强化：

   • 4月经济数据全面回落，制造业、基建投资、房地产投资等均走弱，显示经济下行压力。
   • 政策层面，中央财经委和政治局会议强调加强基建支撑，专项债发行提速，政策力度明显增强。
   • 基建地产产业链受益，包括大基建央企、市政工程、固废处理、水利水电等，均呈现积极表现。

2. 资源品价格回落：

   • 2022年Q1，上游资源品价格普遍上涨，对中下游利润形成挤压。
   • 4月以来，工业金属、钢铁、原油等价格回调，全球需求回落、流动性收紧和产能释放导致价格下行压力加大。
   • 资源品价格回落为中下游行业盈利扩张提供空间。

3. 行业配置建议：

   • 布局受益于“稳增长”政策的基建地产板块，如光伏、风电、光模块、建筑等。
   • 关注成本端压力减轻的可选消费行业，如汽车、家电。
   • 考虑受益于全球粮棉价格上涨的必选消费行业，如种业、化肥、纺织制造，以及受猪周期影响的行业。

关键信息

能源资源链

• 动力煤：国内外煤价分化显著，国际煤价大幅上涨，国内煤价涨幅有限，后续需求回暖有望带动国内煤价上行。
• 焦煤：价格有所回落，但后期随着下游用钢需求回暖，价格预计有所支撑。
• 钢铁：钢价显著回落，铁矿石价格因巴西暴雨影响一度走低，但目前影响已消退，全球流动性收紧下价格下行压力仍大。
• 原油：WTI原油价格维持高位，但远期需求走弱及全球流动性收紧带来下行压力。
• 铜：价格回落，全球供给增加但需求面临风险，TC、RC价格上行显示供给压力缓解。
• 铝：供给显著提升，价格下行压力较大，库存仍处于低位。

高端制造板块

• 光伏：下游需求旺盛，装机和出口处于高位，产业链材料价格持续攀升，但估值合理。
• 风电：4月招标量显著提升，价格企稳，盈利空间有望扩张。
• 新能源汽车：疫情逐步控制后需求回暖，成本端回落，叠加促消费政策，行业有望复苏。
• 国防军工：受疫情影响，集成电路供应链受损，部分军用电子元器件供给短缺。
• 半导体：需求疲软，智能手机、笔记本电脑销量下降。
• 面板：价格持续下跌，行业整体承压。
• 光模块：受益于“新基建”和“东数西算”政策，需求持续增长。

农牧产品链

• 种业：政策支持和粮价上涨支撑行业盈利，种业振兴行动方案实施。
• 化肥：价格持续上涨，氮肥、氨肥、钾肥等维持高位。
• 农药：价格回落，但受原油价格高位影响，盈利空间受压。
• 猪周期：生猪价格回暖，但猪粮比仍偏低，养殖利润改善有限，Q3、Q4或出现拐点。
• 乳制品：上游生鲜乳价格回落，但酸奶、牛奶价格稳定，疫情缓解后消费有望回暖。
• 纺织制造：棉花价格处于历史高位，纺织制造业绩与棉花价格正相关，受益于棉花价格上涨。

线下消费

• 电影：受疫情影响，线下消费场景受限，行业整体承压。
• 快递：业务量受冲击，但单票收入上升，疫情控制后有望回暖。
• 机场、航空：受疫情封控影响，旅客吞吐量下降，行业面临长期压力。

金融产业

• 银行：受益于信贷扩张，利率下行空间有限，资产质量有望改善。
• 保险：负债端保费收入疲软，资产端收益率震荡。
• 证券：市场情绪偏弱，融资额回落。

风险提示

• 经济不及预期
• 政策超出预期
• 市场波动超出预期

行业景气度情况

重要数据与趋势

• 4月经济数据全面回落，制造业、基建投资、房地产投资均走弱。
• 专项债发行预计进一步提速，6月底前基本完成。
• 原铝供给显著增加，面临过剩风险。
• 人民币贬值叠加促消费政策，有望提振家电行业景气度。
• 2022年Q1，CXO行业订单旺盛，业绩预期上调，估值较低。
• 全球粮棉价格上涨，支撑种业、化肥、纺织制造等行业。
• 4月汽车产销受疫情影响明显，但有望随疫情控制回暖。

总结

当前市场正处于“稳增长”政策强化与资源品价格回调的双重影响下，中下游行业盈利空间有望扩大。建议重点关注基建地产、光伏、风电、光模块、汽车、家电等受益于政策和成本回落的行业，同时留意全球粮棉价格上涨对种业、化肥、纺织制造的利好影响。整体来看，行业配置需关注政策导向与市场趋势，把握结构性机会。