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量化漫谈系列之四：成长价值和大小盘双风格轮动基金如何识别与优选？

核心内容

2023年A股市场风格轮动持续，成长与价值、大盘与小盘风格在不同时间段交替占优。单一风格基金难以持续跑赢市场，而具备风格轮动能力的基金在市场切换中表现出更强的适应性与配置价值。

主要观点

• 风格轮动型基金表现优异：2023年以来，风格轮动型基金优选组合表现优于万得偏股混合型基金指数，费后收益率为3.99%，取得3.36%的费后超额收益率，排名前27%。
• 双风格轮动基金优选组合构建：通过重新定义风格维度（估值和市值），构建了双风格轮动型基金优选组合，表现优于原十风格轮动组合。
• 主动轮动收益因子有效性：主动轮动收益因子在双风格轮动型基金池中表现良好，IC值为7.37%，年化收益率为4.24%，且具有较好的单调性。
• 主动轮动因子优于传统业绩动量因子：主动轮动收益因子与传统业绩动动量因子（如基金alpha）相关性较低（仅0.08），且在2021年以来表现更优，累计超额收益率达37.03%。
• 风险提示：历史数据回测结果存在失效风险，交易成本变化可能影响策略收益。

关键信息

一、风格轮动持续，轮动型基金仍具配置价值

• 2023年1-4月，成长与价值风格、大盘与小盘风格多次切换。
• 市场风格切换频繁，单一风格基金难以持续战胜市场。
• 轮动型基金在市场切换中更具优势，仍具有配置价值。

二、风格轮动型基金优选组合2023年超额显著

• 截至2023年4月28日，风格轮动型基金优选组合跑赢偏股混合型基金指数，费后收益率为3.99%，超额收益率为3.36%。
• 在主动权益型基金中，该组合排名前27%。
• 2023年1-4月，组合在2月和4月获得正超额，单月超额收益率超过2%。

三、从估值和市值两维度重新定义风格轮动型基金

• 原方案使用10个风格维度，但主观选股基金经理更关注估值和市值。
• 新方案使用市值和账面市值比两个维度重新定义风格轮动型基金。
• 主动风格轮动指标为基金在两个报告期主动调整持仓导致的风格变化。

四、双风格轮动型基金优选组合的重新构建

• 主动轮动收益因子用于衡量基金风格轮动效果，计算公式为：$ ASD_R = \sum_D ASD_D \times F_D $。
• 主动轮动收益因子在双风格轮动型基金池中表现优异，IC为7.37%，多空组合年化收益率为4.24%。
• 2016年以来，该因子构建的组合实现4.60%的年化超额收益率，2023年1-4月超额收益率为2.78%。
• 该组合目前持有17只基金，超配行业包括农林牧渔、计算机、煤炭、医药、机械、石油石化等。

五、主动轮动收益因子与传统业绩动量选基因子的差异

• 主动轮动收益因子与业绩动量因子（如alpha）相关性低，仅0.08。
• 持仓信号重合度低，表明两者提供不同信息。
• 主动轮动因子更优：2021年以来，主动轮动因子选基策略累计超额收益率达37.03%，显著高于三因子模型alpha因子的13.68%。
• 三因子模型alpha因子存在行业集中风险，而主动轮动因子能有效规避此问题。

总结

• 风格轮动型基金在市场切换中表现更优，具有配置价值。
• 主动轮动收益因子在双风格轮动型基金池中表现良好，具有独特性和优势。
• 该因子能有效识别基金经理主动调整持仓带来的风格变化，适合用于构建优选组合。
• 与传统业绩动量因子相比，主动轮动因子在2021年以来的超额表现更显著。
• 风格轮动因子的构建与应用需注意市场环境变化及交易成本波动可能带来的影响。

风险提示

• 历史数据回测结果不能保证未来表现。
• 市场环境变化可能导致模型失效。
• 策略基于假设构建，交易成本变化可能影响收益。