20221201-国信证券-12月多资产配置观点_风险平价策略的再审视_20页_4mb

12月多资产配置观点总结

核心内容

本报告从“货币-信用”传导机制出发，结合风险平价策略的再审视，对2022年12月国内外大类资产配置进行展望和分析。重点分析了货币与信用环境、资产配置策略、市场走势、估值水平、比价关系以及市场情绪等因素。

主要观点

1. 货币-信用“风火轮”：维持宽货币、宽信用格局

• 政策导向：央行在《2022年第三季度中国货币政策执行报告》中指出，为巩固经济回稳态势，流动性环境将保持适宜。
• 货币环境：国内短端利率趋势性收紧，但海外流动性因素预计在2023年有所缓解，国内货币环境仍保持宽松。
• 信用环境：基建和制造业领域的中长期信贷需求仍有支撑，房地产销售回暖或带动居民中长贷需求，疫情扰动趋弱，居民消费需求有望改善。
• 综合判断：广义流动性口径下的国信货币条件指数显示，四季度为“双宽”格局，即宽货币与宽信用并存。

2. 风格与板块配置：大盘价值具备相对配置价值

• 中美经济差异：美国制造业PMI持续下行，我国相对稳定，两者差距缩小，国内对中小盘的利好减弱。
• 国内基本面：经济承压，克强指数和工业增加值下行，消费和工业品价格承压。
• 估值因素：历史数据显示，利好程度为：大盘 > 中盘 > 小盘。
• 盈利因素：工业企业利润增速放缓，盈利“磨底”对小市值股票构成压力。
• 事件驱动：IPO数量增加利好小盘成长板块。
• 配置建议：短期来看，大盘价值具备相对配置价值，股票优于债券和商品。

3. 风险平价策略的再审视

• 策略表现：风险平价组合在熊市中表现较好，夏普率较高，但在牛市中表现较弱，长期回报略高于纯债策略。
• 风险贡献分配：股票、商品、债券的风险贡献分别为25%、37.5%、29.2%。
• 改进方向：为提升回报率，可考虑加杠杆或辅以择时策略，但需注意策略调整滞后可能带来的影响。

关键信息

国内外大类资产表现

国内资产表现

• 股市：11月A股整体上涨，上证50涨幅最大（13.53%），创业板指涨幅最小（3.54%）。
• 债市：收益率在波动中上行，10年期国债收益率上升24.2bp至2.89%，信用利差走阔。
• 商品：南华商品指数上涨6.3%，黄金表现突出，原油大幅下跌。
• 汇率：美元指数震荡回落，人民币汇率走强，美元兑人民币中间价下降。

海外资产表现

• 权益市场：新兴市场股票涨幅领先，美国、日本、发达市场股票上涨，但涨幅较弱。
• 债券市场：美国十年期国债收益率下降，企业债主题基金资金流入显著。
• 商品市场：黄金反弹，商品整体震荡下行，贵金属净流出最大。

资产配置建议

市场情绪与宏观信息

• 债市情绪：情绪指数触底反弹，提示10年期国债收益率上行趋势。
• 海外投资者情绪：对A股看好情绪显著回升，全球股市情绪改善，但对未来经济普遍悲观。
• 资金流向：全球资金偏好为股票 > 债券 > 商品，信息技术、金融、能源、健康、原料板块资金流入较多，地产、通信等板块资金流出显著。

风险提示

• 美联储加息幅度超预期
• 疫情反复对经济的影响

图表与数据概览

• 图1：前瞻指标提示流动性继续维持在宽松模式
• 图2：前瞻指标提示信用环境将有所改善
• 图3：四类“货币+信用”组合下大类资产价格表现
• 图4：沪深300和中证500海外营收占比
• 图5：自上而下视角对各类资产配置建议
• 图6：几种资产配置组合的净值走势图比较
• 图7：几种资产配置组合的回报率、夏普率比较
• 图8：几种资产配置组合的最大回撤比较
• 图9：加入“货币-信用”风火轮后的资产配置组合净值走势
• 图10：加入“货币-信用”风火轮后的资产配置组合净值走势
• 图11：加入“货币-信用”风火轮后的资产配置组合最大回撤比较
• 图12：11月国内大类资产回报月度复盘
• 图13：A股回报拆分
• 图14：股票及其风格指数在11月的表现
• 图15：人民币汇率和美元指数表现
• 图16：南华各分项指数11月回报率对比
• 图17：国债收益率和期限利差走势
• 图18：信用债收益率和信用利差走势
• 图19：11月国内大类资产回报月度复盘
• 图20：11月海外大类资产回报月度复盘
• 图21：国内主要大类资产估值分位数
• 图22：国内主要大类资产波动率估值分位数
• 图23：中国股债性价比走势
• 图24：美国股债性价比走势分析
• 图25：美国股票 vs 商品比价
• 图26：美、欧股指比价
• 图27：沪深300股债性价比
• 图28：中证500股债性价比
• 图29：国内债市情绪指数
• 图30：国内债市预警指数
• 图31：海外市场投资者情绪分布
• 图32：全球主要基金分板块资金流向（11月）
• 图33：中国各类资产构成的有效前沿
• 图34：美国各类资产构成的有效前沿

基础数据

投资评级

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