20170223-天风证券-微博（WB）：回望微博一年400%的涨幅，怎么看待未来的空间？从微博4Q16业绩分析说开去_18页_4mb

微博2016年第四季度业绩分析与未来展望总结

核心内容

微博在2016年第四季度（4Q16）实现了营收和利润的高速增长，主要得益于用户增长、广告移动化、社交化和视频化的趋势。其整体收入达到$2.13亿，同比增长42.8%，环比增长20.3%，超出市场预期。非阿里广告收入的快速增长（+100.7%）抵消了阿里广告收入下滑的影响，使微博成为近五个季度增长最快的社交平台。

2016年全年收入同比增长37.2%，达到$6.56亿。其中，KA和SME广告收入同比增长100.7%至$1.63亿，成为近12个季度增速最高的季度之一，反映出品牌和效果广告主对微博平台的重视。

主要观点

• 用户增长：微博MAU在短视频和直播的推动下，同比增长32.6%至3.13亿，移动端用户占比达90%，移动端MAU同比增长43.8%。微博的互联网渗透率从12年末的17.1%提升至15年末的34.3%，Q4进一步扩大至42.8%，位列全球社交产品Top10、中国区域Top4。
• 活跃度提升：DAU达到1.39亿，同比增长31.1%，占MAU比重为44.4%，保持较高活跃度。
• 产品优化：微博通过优化信息流算法，将信息流从基于时间演化为基于社交关系和兴趣推荐，提升用户互动和内容消费。
• 广告变现：视频流广告在Q4广告营收中占比超过10%，KA品牌广告同比增长149%，SME广告同比增长85%，显示广告主对微博平台的商业化价值认可。
• 运营效率：4Q16微博non-GAAP运营利润率提升至34.5%，净利率达到历史最高36.2%，费用控制表现优异。
• 估值分析：按照现有乐观假设，预计2018年微博净利润将增长至$5.25亿，FY16-18年净利润CAGR为69%。当前市值对应单用户估值$39.6/MAU，与Twitter和Snapchat相比基本合理，但需依赖用户增长和广告变现能力。

关键信息

财务表现

• 收入：4Q16收入$2.13亿，同比增长42.8%，环比增长20.3%。
• 广告收入：4Q16广告收入$1.88亿，占总收入的88.3%，移动端广告占比68%。
• KA和SME广告：KA广告同比增长149%至$6,180万，SME广告同比增长85%至$10,110万。
• 毛利率：4Q16毛利率提高至76.8%，实现近8个季度最高。
• 运营费用率：4Q16运营费用率为42.6%，同比改善7.5个百分点。
• 净利润：4Q16经调整后净利润$7,696.4万，同比增长136.5%，环比增长41%。
• 收入指引：1Q17E收入指引在$1.85亿至$1.9亿，同比增长55.1%至59.3%。

运营数据

• MAU：4Q16微博MAU达3.13亿，占中国互联网用户42.8%。
• DAU：4Q16微博DAU达1.39亿，同比增长31.1%，占MAU比重44.4%。
• 用户增长：微博用户增长主要来自渠道下沉，二线城市及以下城市用户占比已达81%。

未来展望

• 用户增长预期：预计17年底MAU接近3.8亿，18年有望突破4.3亿。
• ARPU提升：预计18年底实现$0.90-$1.0 per MAU的季度平均ARPU。
• 广告收入预测：预计18年广告收入有望达到$14.6-16.2亿。
• 估值：当前市值$123.8亿，对应FY18E的P/E为23.6x，估值中枢合理。

风险提示

• 竞争压力：今日头条切入社交领域，可能对微博造成竞争压力。
• 用户增速放缓：用户增长可能放缓，影响平台活跃度和收入增长。

估值对比

• 全球社交网络单用户估值：微博当前单用户估值$39.6/MAU，与Twitter（$36.0）和Snapchat（$58.9）相比基本合理。
• 估值模型：微博的估值模型基于用户增长空间、变现潜力和运营效率，视频流广告是重要突破点。

信息流产品优化

• 关系流：推送用户最近关注的热门内容，提升内容时效性和可获得性。
• 兴趣流：推送用户未关注但可能感兴趣的资讯，降低使用门槛，提升用户粘性。

结论

微博在2016年第四季度表现出强劲的增长势头，主要受益于用户增长、广告移动化和视频化趋势。其信息流产品优化和广告变现能力提升，推动了平台活跃度和收入增长。未来增长依赖于用户规模扩大和广告货币化能力提升，视频流广告是关键突破点。尽管存在竞争压力和用户增速放缓的风险，但微博仍具备较大的增长潜力。