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总结：拉丁美洲策略文档

核心内容

本报告由 BNP Paribas 集团公司撰写，旨在更新拉丁美洲市场的风险与风险溢价模型分析，并提供相应的投资策略建议。核心内容围绕市场风险的当前状态、风险溢价的变化趋势以及对市场可能发生的抛售事件的评估展开。

主要观点

1. 当前市场风险水平异常低

   • 风险指数处于历史低位，表明整体市场风险偏小。
   • 低风险感知与低风险溢价结合，使得短期市场抛售成为一种可能的情景。

2. 风险与风险偏好不同

   • 风险（Risk）是结构性的，反映市场的基本状况。
   • 风险偏好（Risk Appetite）是周期性的，会随着市场情绪和投资者心理快速变化。
   • 抛售事件更可能与风险偏好变化有关，而非单纯的风险水平。

3. 风险偏好变化的评估

   • 风险偏好通过全球风险溢价指标（BNPSGRP Index）衡量。
   • 风险溢价的异常变化（如过高或过低）反映了风险偏好的变化。
   • 投资者应警惕风险偏好下降可能引发的市场调整。

4. 投资策略建议

   • 投资组合偏向于接收墨西哥和巴西的利率，并做多巴西雷亚尔（BRL）、哥伦比亚比索（COP）和秘鲁索尔（PEN）。
   • 为对冲尾部风险事件，建议采用以下对冲策略：
     • 做多 USDBRL 欧式看涨期权组合（3.55-3.85，到期日 2018 年 8 月）
     • 做空 USDBRL 欧式看涨期权组合（3.50-3.80，到期日 2018 年 3 月）
     • 做多 USDMXN OT @ USDMXN 20.00（到期日 2018 年 4 月）

5. 风险溢价与资产价格的关系

   • 风险溢价的变化可以反映市场对风险资产的定价逻辑。
   • 风险溢价的下降可能意味着市场对风险资产的估值偏高，存在调整压力。

关键信息

• 风险指数：通过多个变量的加权平均计算得出，包括：

  • 权益隐含波动率（美国、新兴市场、欧洲）
  • Baa 级与 B 级公司债券收益率差
  • 携带货币与融资货币的表现差异
  • USD 欧洲掉期期权波动率与 US0003M 指数的比较
  • 美国 2 年、5 年、10 年掉期利差
  • 新兴市场政府本币利率表现指数
  • 全球无风险利率的隐含波动率

• 历史分布：风险指数的历史分布显示，当前风险水平处于较高概率发生调整（抛售）的区间，约有 66% 的历史案例在此类风险水平下出现了调整。

• 风险偏好评估方法：采用 Spearman 等级相关系数 来衡量风险偏好变化，而非传统的 Pearson 相关系数，以避免非线性关系和极端值的影响。

• 风险与预期回报关系：通过公式表达预期回报与风险之间的关系，强调风险偏好对资产价格的影响，特别是在风险溢价异常时。

重要提醒

• 本报告为 非独立研究，可能受到销售与交易团队的影响，存在潜在的利益冲突。
• 报告内容 不构成投资建议，也不代表对投资产品的推荐或发行。
• 报告仅供 专业投资者 参考，非专业投资者不应依赖此报告进行投资决策。
• 本报告涉及的证券可能在某些司法管辖区 不可交易，需遵守当地法规。

附注信息

• 报告由 BNP Paribas Brasil S.A. 编制，涉及的策略和建议适用于拉丁美洲市场。
• 报告包含多个国家的法律声明，包括 英国、法国、德国、比利时、爱尔兰、意大利、荷兰、葡萄牙、西班牙、瑞士、加拿大、美国、土耳其、以色列、巴林、南非、中国、印度、印尼 等，以确保在不同司法管辖区的合规性。

联系信息

相关链接

• Brazil: What if? A hedging strategy for 2018
• From caution to some relief: Risk index update
• Assessing the probability of a market correction: Caution
• Portfolio strategy for Q4: Getting the most out of the low volatility environment
• Brazil: Take profits on USDBRL hedging structure
• Which one is more important to assess the odds of a market sell off? Risk or risk appetite?