电力设备与新能源行业专题研究：风电系列之叶片，碳纤维加速导入-20230628-华泰证券-20页_1mb

风电系列之叶片：碳纤维加速导入总结

核心内容

风电行业持续向大型化发展，推动叶片材料体系革新。碳纤维因其高模量、轻量化特性，成为满足大功率风机需求的关键材料。同时，随着风电装机量的快速增长，特别是海上风电的发展，碳纤维在风电叶片中的渗透率有望显著提升。

主要观点

• 风机大型化趋势显著：2023年国内陆上风机机型集中在5-6.25MW，海上风机集中在8.5-10MW，部分厂商已推出11MW及20MW机型。
• 叶片材料体系革新：玻纤材料模量增长接近极限，碳纤维模量比玻纤高3-8倍，比重约为玻纤的30%，适合大叶片轻量化需求。
• 碳纤维需求增长：2023-2025年国内风电装机量高增，预计2025年碳纤维需求达52774吨，2030年将达195948吨，23-30年CAGR达24%。
• 叶片制造模式多样化：分为整机厂自供和专业叶片商代工两种模式，前者保证供应但CAPEX较高，后者灵活但存在供应链风险。
• 行业集中度提升：中国占全球叶片供应能力约60%，2022年国内叶片产能达78GW。龙头厂商通过收购提升市场份额，行业集中度或持续上升。
• 毛利率有望回暖：随着装机量增长，叶片单位成本下降，中材科技等龙头厂商毛利率显著高于行业平均水平。

关键信息

一、叶片材料体系变革

• 材料构成：叶片主要由芯材、基材、增强材料和表面涂料组成，原材料成本占叶片总成本约75%。
• 替代方案：PET部分替代轻木、聚氨酯替代环氧树脂的技术较为成熟，可降低生产成本。
• 碳纤维优势：碳纤维模量高、重量轻，适合大叶片需求，尤其适用于100米以上海风叶片。
• 拉挤工艺：相比真空灌注工艺，拉挤工艺提高材料利用率和成型强度，成为主流工艺。

二、风电装机量增长预测

• 陆上风电：2022年国内陆风招标量达83.83GW，预计2023-2025年新增装机分别为65、70、75GW。
• 海上风电：2023年6月招标量达2.2GW，预计2023-2025年新增装机分别为12、16、22GW，2021-2025年CAGR达42%。
• 风光大基地：第三批风光大基地项目清单已发布，预计推动装机量持续增长。

三、行业集中度提升

• 国内产能：2022年中国风电叶片供应能力约78GW，占全球60%。
• 供应模式：整机厂自供叶片比例约23%，专业叶片商包括中材科技、时代新材等。
• 龙头厂商：2021年龙头厂商份额约30%，随着并购和产能扩张，行业集中度或继续提升。

四、叶片成本与毛利率

• 成本下降：中材科技叶片单位成本从2020H2的55.73万元/MW降至38.42万元/MW，降幅达31%。
• 毛利率提升：随着装机量增长，叶片企业毛利率有望改善，中材科技毛利率显著领先行业。

风险提示

• 风电新增装机量不及预期：可能影响行业景气度和叶片需求。
• 叶片产能扩张超预期：可能导致供过于求，影响企业利润。

行业评级

• 增持：预计行业股票指数超越基准。
• 中性：预计行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：预计行业股票指数明显弱于基准。

公司评级

• 买入：预计股价超越基准15%以上。
• 增持：预计股价超越基准5%-15%。
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间。
• 卖出：预计股价弱于基准15%以上。
• 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策。
• 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。

声明与披露

• 分析师声明：本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见。
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  • 美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格。

附注

• 图表引用：报告中引用了多个图表，涵盖叶片结构、成本构成、材料发展趋势、装机量预测等内容。
• 数据来源：主要数据来源包括CWEA、GWEC、Wind、公司公告、行业报告等。

总结

本报告重点分析了风电行业叶片材料体系的变革趋势，强调碳纤维在大功率风机叶片中的必要性及未来需求增长潜力。同时指出，随着风电装机量的持续增长，特别是海上风电的快速发展，碳纤维需求将显著上升。行业集中度提升及龙头厂商的降本能力，将推动叶片毛利率改善。尽管存在装机量不及预期和产能扩张超预期的风险，但整体行业仍具备良好的增长前景。