深度报告-20221122-国盛证券-建科股份-301115.SZ-建工建材检测翘楚_布局拓宽加速成长_29页_2mb

建科股份 (301115.SZ) 总结

公司概况：建工建材检测翘楚，成长性优异

公司简介

建科股份前身为常州建科所，成立于1959年，2003年改制为常州市建筑科学研究院有限公司，2011年转为股份制企业。公司以建工建材检测为核心主业，同时拓展特种工程、新型建材及环保检测业务，经营区域从江苏常州延伸至多个省市及越南等国际市场，逐步发展为建工建材检测领域领军企业。

财务分析

公司近三年营收及业绩复合增速分别为 $19% /42%$，盈利质量优异。2022Q3末公司在手现金达18亿元，资产负债率仅为 $15.79%$，有息负债率 $0.69%$，流动性充裕，具备良好的扩表空间。公司人均创收及创利指标优于同业，且经营性现金流净额持续增长，净利润现金比率保持高位。

行业分析：检验检测需求持续提升，龙头蓄势待发

行业概况

我国检验检测市场规模近8年CAGR达 $14%$，2021年达4090亿元。行业需求增长稳健，尤其建筑建材为第一大细分领域，占比约 $26%$。随着工程质量标准趋严及地产“竞品质”趋势，第三方工程检测渗透率持续提升，既有建筑危房排查、安全监测等将为行业提供广阔存量空间。

细分领域

2021年建筑建材检测市场规模达367亿元，占检验检测市场总规模的 $9.0%$。公司检验检测业务占营收比例达 $87%$，环保检测占 $13%$，且在建筑工程检测领域具备显著优势。行业监管趋严，推动第三方检测需求增长。

竞争格局

行业格局分散，CR4仅 $2.6%$，且具备较强区域化特征。公司通过异地扩张及业务拓展，逐步提升市场份额，未来有望推动行业整合，提高集中度。

竞争优势：一体化服务能力突出，经营机制灵活高效

一体化优势

公司检测参数覆盖广泛，截至2021年拥有7861个检测参数，每年持续扩充。公司业务涵盖房建、市政、水利、铁路、交通、环保等多个领域，具备一站式解决方案能力。通过检测发现工程问题，再通过特种工程及新型材料业务提供解决方案，形成一体化服务链。

民营机制优势

公司作为优质民营企业，具备自主决策空间及市场化激励机制，人均创收及创利指标优于同业国企。公司管理费用率及研发费用率均处于行业较好水平，且通过数字化投入提升检测效率。

品牌公信力

公司业内口碑良好，在房建、基建等领域有多个标杆项目落地，具备较强的品牌公信力。公司持续重视品牌维护，提升客户信任度与粘性。

成长动力：区域与品类扩张、智慧检测打开中长期成长空间

异地扩张

公司省外收入CAGR达 $18%$，2018-2021年稳步增长。公司计划投资1.34亿元在五省份建立区域实验室，未来3年实现全国化布局，省外开拓进程有望明显提速。

参数扩充、领域拓展

公司持续研发，技术实力强，可检测参数逐年增长，2021年同比增长 $24%$。公司正逐步拓展建筑、环保以外的检测领域，强化中长期成长动力。

智慧检测

公司已落地桥梁健康、危房监测等智慧监测系统平台产品，智慧检测业务成为新增长点。公司持续加大数字化投入，提升检测效率与服务能力。

投资建议与风险提示

投资建议

公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.9/2.3/2.9亿元，同比增长 $15% /25% /25%$。对应EPS分别为1.03/1.29/1.62元，当前PE为25/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

存在检验检测公信力下降及异地业务开拓不及预期的风险。

财务数据概览

营收及利润

• 2020A: 营收906百万元，归母净利润125百万元
• 2021A: 营收1,096百万元，归母净利润162百万元
• 2022E: 营收1,231百万元，归母净利润186百万元
• 2023E: 营收1,541百万元，归母净利润232百万元
• 2024E: 营收1,928百万元，归母净利润291百万元

毛利率与净利率

• 2019-2021年综合毛利率分别为 $37.3% / 37.8% / 38.4%$
• 2019-2021年归母净利率分别为 $10.3% / 13.8% / 14.8%$

ROE

• 2019-2021年ROE分别为 $18.1% / 21.9% / 23.1%$

P/E与P/B

• 2020A: P/E 37.9倍，P/B 7.3倍
• 2021A: P/E 29.2倍，P/B 6.3倍
• 2022E: P/E 25.4倍，P/B 5.0倍
• 2023E: P/E 20.4倍，P/B 4.0倍
• 2024E: P/E 16.2倍，P/B 3.2倍

资产负债表

• 2020A: 资产总计1129百万元，负债合计464百万元
• 2021A: 资产总计1319百万元，负债合计553百万元
• 2022E: 资产总计1688百万元，负债合计689百万元

现金流量表

• 2019-2021年经营性现金流净流入分别为0.82/1.21/1.38亿元，分别占归母净利润的 $103% / 97% / 85%$

业务结构

• 检验检测业务：占比 $50%$，毛利占比 $69%$
• 特种工程业务：占比 $25%$，毛利占比 $15%$
• 新型建材业务：占比 $24%$，毛利占比 $16%$

业务覆盖

公司检测业务覆盖建筑、市政、水利、铁路、交通、环保等领域，特种工程业务涵盖加固改造、道路非开挖注浆修复、防渗漏修复、基坑支护等，新型建材业务涵盖特种功能材料、保温及干粉建材、环保装饰新材等。

客户资源

公司前五大客户贡献营收占比约 $20%$，包括新城控股、龙湖集团等大型企业，客户资源丰富且稳定。