20210827-安信证券-恒瑞医药-600276.SH-积极推进创新药合作开发_自主研发+合作引进协同丰富管线_5页_937kb
报告摘要
恒瑞医药（600276.SH）总结
核心内容
恒瑞医药于2021年8月27日宣布与大连万春布林医药有限公司达成合作，拟以1亿人民币认购其股份，持股比例不低于2.5%。同时，公司获得普那布林在大中华地区的联合开发权益及独家商业化权益，支付的首付款与里程碑款总额不超过13亿人民币。
主要观点
- 合作开发与管线丰富：此次合作是公司积极拓展创新药研发管线的重要举措，通过股权投资和产品合作开发，公司能够进一步丰富其产品组合，提升研发实力。
- 普那布林的潜力：普那布林是一种免疫抗肿瘤药物，通过激活GEF-H1蛋白，促进T细胞杀死肿瘤细胞。其与公司现有产品硫培非格司亭在机制上具有互补性，能够协同作用，有效预防化疗引起的中性粒细胞减少症（CIN）。
- 临床进展显著：普那布林联用多西他赛在非小细胞肺癌2/3线治疗中达到总生存期的主要终点，计划于2022年上半年提交NDA申请。同时，其CIN适应症在美、中两国均被授予“优先审评”资格。
- 行业趋势契合：公司顺应创新药行业合作开发趋势，已与多家企业达成合作，未来有望通过合作开发模式实现更快的产品上市和商业化。
关键信息
合作详情
- 投资金额：1亿人民币认购大连万春股份，持股不低于2.5%。
- 产品权益：获得普那布林在大中华地区的联合开发及独家商业化权益。
- 付款总额：不超过13亿人民币（含首付款和里程碑款）。
产品优势
- 普那布林机制：激活GEF-H1蛋白，促进树突状细胞成熟和T细胞活性，增强抗肿瘤免疫反应。
- 与硫培非格司亭协同：两者机制不同，可互补，普那布林在预防CIN方面表现优于G-CSF单药。
临床进展
- 非小细胞肺癌：2021年8月全球III期临床研究达到主要终点，计划2022年上半年提交NDA。
- CIN适应症：2021年分别获得美国和中国NDA优先审评资格。
投资建议
- 评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 财务预测：
- 收入：2021E-2023E年分别为31,925.3亿、36,155.4亿、43,115.3亿人民币。
- 净利润：2021E-2023E年分别为7,002.7亿、8,073.4亿、9,811.0亿人民币。
- EPS：预计分别为1.09元、1.26元、1.53元。
- PE：预计分别为41.4倍、35.9倍、29.5倍。
财务数据
- 总市值：289,869.71百万元（2021-08-26）。
- 流通市值：288,130.28百万元。
- 净利润率：2021E-2023E年分别为21.9%、22.3%、22.8%。
- ROIC：2021E-2023E年分别为56.0%、55.9%、61.7%。
- 市净率（PB）：2021E-2023E年分别为7.5倍、6.4倍、5.4倍。
- EV/EBITDA：2021E-2023E年分别为32.4倍、27.7倍、22.4倍。
风险提示
- 临床试验失败：药物研发存在临床试验失败风险。
- 医药政策变动：政策变化可能影响公司业务。
- 销售不及预期：市场接受度和销售表现存在不确定性。
估值与成长性
- 成长性：预计2021-2023年收入增速分别为15.11%、13.25%、19.25%。
- 净利润增速：分别为10.66%、15.29%、21.52%。
- PE与PB趋势：PE和PB均呈现下降趋势，表明市场对其估值逐步下调。
财务报表预测与估值数据
利润表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 23,288.6 | 27,734.6 | 31,925.3 | 36,155.4 | 43,115.3 |
| 净利润 | 5,328.0 | 6,328.4 | 7,002.7 | 8,073.4 | 9,811.0 |
资产负债表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 5,043.6 | 10,804.7 | 16,785.4 | 21,467.8 | 28,018.7 |
| 资产总额 | 27,556.5 | 34,729.6 | 43,421.1 | 50,712.6 | 58,579.8 |
| 负债总额 | 2,618.9 | 3,942.6 | 4,403.9 | 5,164.9 | 5,095.9 |
| 股东权益 | 24,937.5 | 30,787.0 | 39,017.2 | 45,547.8 | 53,483.9 |
现金流量表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 3,816.8 | 3,431.9 | 4,106.0 | 6,379.2 | 8,044.6 |
| 投资活动现金流 | -1,945.4 | 1,797.8 | 244.0 | 250.9 | 382.1 |
| 融资活动现金流 | -718.5 | 291.2 | 1,630.7 | -1,947.6 | -1,875.9 |
财务指标预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 33.7% | 19.1% | 15.1% | 13.3% | 19.3% |
| 净利润增长率 | 31.1% | 18.8% | 10.7% | 15.3% | 21.5% |
| ROE | 21.5% | 20.7% | 18.1% | 17.8% | 18.4% |
| ROIC | 34.0% | 58.8% | 56.0% | 55.9% | 61.7% |
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A。
- 目标价：6个月目标价为73.37元。
- 估值指标：
- PE：预计2021E-2023E年分别为41.4倍、35.9倍、29.5倍。
- PB：预计2021E-2023E年分别为7.5倍、6.4倍、5.4倍。
- EV/EBITDA：预计2021E-2023E年分别为32.4倍、27.7倍、22.4倍。
风险提示
- 临床试验失败：药物研发存在临床试验失败风险。
- 医药政策变动：政策变化可能影响公司业务。
- 销售不及预期：市场接受度和销售表现存在不确定性。
分析师声明
本报告由马帅撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正，分析结论具有合理依据。
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