20210808-国盛证券-西部材料-002149.SZ-立足导弹_四代机等军工高增长赛道的核心钛材企业_16页_1mb

西部材料 (002149.SZ) 详细总结

核心内容概述

西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先者，主要产品包括钛合金、层状金属复合材料等，应用于航天导弹、航空四代机、核电、化工等多个领域。公司通过子公司布局多个高增长赛道，具备较强的发展潜力和业绩释放动力。

主要观点

• 西部材料作为军工高增长赛道的核心钛材企业，其子公司西部钛业是导弹、四代机等军工装备的核心钛材供应商，预计未来3年军用钛材产量和业绩将实现翻番增长。
• 随着导弹和四代机等装备列装数量的增加，钛合金在航空航天领域的渗透率不断提升，带来高附加值产品的增长机会。
• 公司具备良好的科研基础和产业化能力，长期目标是打造稀有金属材料平台型企业，子公司具备分拆至科创板的潜力。
• 投资建议为“买入”，预计2021-2023年归母净利润分别为1.75/3.63/4.69亿元，对应估值分别为50X/24X/19X。

关键信息

1. 公司概况

• 西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，与西部超导同属西北有色院控股。
• 公司主营钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀有金属材料等，产品广泛应用于航空航天、核电、化工、环保等领域。

2. 西部钛业：军工高增长赛道核心供应商

• 西部钛业是公司核心子公司，持股比例为88.30%，主要生产钛板、钛管、钛锭，应用于新一代运输机、战斗机和轰炸机。
• 军品收入占比预计从2020年的15%提升至2021年的30%以上。
• 2020年非公开募资4.85亿元用于“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”，2021、2022年军品钛材产能分别为1500吨、3000吨，实现翻倍增长。
• 公司预计在2021-2023年军品钛材产量和业绩将逐年翻番。

3. 子公司发展潜力

• 天力股份：国内第一、全球第二的层状金属复合材料厂商，主营钛/钢、不锈钢/钢、铝/钢等复合材料，2020年营收3.87亿元，净利润0.33亿元，国内钛钢复合板市占率超40%，核电行业市占率达100%。
• 菲尔特：世界最大金属纤维及其制品供应商，核心产品可在800℃条件下长期服役，预计市场空间超过100亿元，2020年营收1.10亿元，净利润0.23亿元。
• 西诺稀贵：国内核电控制棒、堆内组件核级不锈钢及镍基合金的唯一供应商，2010年成立以来累计供应三十多台核反应堆机组，2020年营收2.74亿元，净利润0.30亿元。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.75/3.63/4.69亿元，对应估值分别为50X/24X/19X。
• 公司产品结构持续优化，军品钛材毛利率有望提升，规模效应将显著改善盈利能力。
• 与西部超导、宝钛股份等可比公司相比，西部材料估值更具性价比。

5. 风险提示

• 钛合金业务订单不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 募投项目进度不及预期

财务数据概览

估值对比

总结

西部材料依托西北有色院雄厚的科研实力，聚焦钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材料领域，积极布局导弹、四代机等军工高增长赛道。随着军品钛材产能的持续扩大和下游需求的增长，公司有望实现业绩的持续提升。同时，子公司具备分拆上市的潜力，为公司未来业绩释放提供充足动力。