通信行业深度研究报告：AI或为运营商下一阶段的核心看点-20230603-华创证券-68页

通信行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦通信行业的投资方向，重点分析了三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在AI和数字经济背景下的发展机会和投资价值。报告指出，运营商的估值与实际市场地位存在不匹配，未来具有较大的提升空间。同时，AI作为新的增长引擎，运营商在该领域已具备深厚积累，布局大模型将成为下一阶段的核心发展方向。

主要观点

1. 运营商估值修复潜力大

• 三大运营商当前估值在全球及历史水平上均处于低位，尤其是市净率（P/B）指标显著低于国际同行。
• 作为优质国企代表，运营商在“中特估”背景下有望实现估值修复，体现出其在国家治理能力与竞争力方面的优势。
• 中国移动已成为全球营收第一大运营商，但其估值尚未充分体现其在数字经济、AI等领域的成长潜力。

2. 传统业务稳定增长，新业务贡献成长弹性

• 传统基础业务（ToC & ToH）稳步发展，移动用户ARPU与宽带用户ARPU持续上升。
• 产业数字化类业务（如IDC、物联网、ICT、行业云）收入快速增长，营收占比逐年攀升，成为推动运营商收入结构优化的重要力量。

3. AI布局多年，具备深厚积累

• 运营商在AI产业链中具有重要地位，已形成对内对外的高效赋能能力。
• 国内运营商如中国电信的“星河AI”、中国移动的“九天”人工智能平台、中国联通的“AI智算中心”等，在AI能力、算力资源和数据资产方面均有显著优势。

4. 大模型成为AI下一发力方向

• 我国数字基础设施正从云向大模型演进，运营商具备建设大模型基础设施的条件。
• 大模型部署已从技术密集型向资源密集型转变，运营商凭借经营规模大、算力资源丰富、安全可信等优势，具备较强竞争力。
• 运营商在大模型领域的布局将有助于打造新的业务增长点，推动从数字企业向智慧企业的转型。

关键信息

估值方面

• P/B估值：当前中国移动为1.65，中国电信为1.29，中国联通为1.02，显著低于境外主流运营商均值2.49。
• A/H股溢价率：主要位于30%-80%区间，对A股估值有较强参考意义。
• AI产业规模：预计2022-2027年CAGR为25.6%，2026年行业渗透率有望达到20%。

AI布局

• 中国电信：推出“星河AI”平台和“云骁”算力平台，具备“全网、区域、边、端”四级算力。
• 中国移动：自2013年起布局AI，九天人工智能平台已获得国家支持，覆盖智能客服、内容推荐、网络智能化等多个领域。
• 中国联通：打造“AI智算中心”，具备全栈自主创新、端边云协同等能力，已与高校、算法厂商合作，推动AI生态建设。

AI赋能方式

• 对内赋能：通过智能客服、自智网络、内容推荐等方式提升运营效率，推动高质量发展。
• 对外赋能：提供泛在AI服务，分为AI-IaaS、AI-PaaS和AI OS三个层级，满足多层级智算需求。

大模型发展

• 大模型基础设施是未来运营商发展的关键，其发展将推动从数字企业向智慧企业的升级。
• 大模型部署成本高、难度大，但运营商在算力、数据、安全等方面具有明显优势。
• 运营商正加快布局大模型，如中国电信的“星河”视觉大模型、中国移动的“九天”平台、中国联通的AI智算中心等。

重点推荐

• 中国移动、中国电信、中国联通作为重点推荐标的，未来在AI和数字经济领域具有较大增长潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：可能影响运营商整体业务发展。
• 传统业务下滑风险：运营商基础业务增速可能不及预期。
• 新业务拓展不及预期：AI等新兴业务可能面临技术或市场挑战。
• AI业务推进不及预期：大模型等AI相关业务可能因技术瓶颈或成本压力而进展缓慢。

投资逻辑总结

• 在“中特估”和AI热潮推动下，运营商估值有望进一步修复。
• 产业数字化和AI技术的双重驱动下，运营商具备强劲的成长弹性。
• 运营商在AI领域具备深厚积累，布局大模型将成为未来增长的核心驱动力。
• 通过AI对内提质增效、对外赋能客户，运营商有望实现业务结构优化与市场价值提升。

行业数据概览

相关研究报告

• 《通信行业周报（20230522-20230528）：运营商FTTR设备采购进入加速期，关注产业链受益标的》
• 《通信行业2022年报和2023年一季报总结：把握数字经济+算力资源投资主线》
• 《通信行业周报（20230403-20230409）：AI算力升级持续释放光模块需求，盘古NLP大模型有望赋能智能内容生产》

图表目录

• 图表1：2022年以来三大运营商的股价走势
• 图表2：全球电信运营商可比估值表
• 图表3：三大运营商H股PB估值走势
• 图表4：国企长期以来被低估
• 图表5：三大运营商与境外运营商营业收入对比
• 图表6：三大运营商移动业务收入情况
• 图表7：三大运营商宽带业务收入情况
• 图表8：三大运营商移动用户ARPU
• 图表9：三大运营商固网ARPU
• 图表10：三大运营商5G用户渗透率
• 图表11：三大运营商千兆光网用户量及渗透率
• 图表12：运营商产业数字化类业务收入情况
• 图表13：人工智能应用助力社会高质量发展
• 图表14：微软必应和谷歌访问量变动情况
• 图表15：微软在AI领域的全栈式布局
• 图表16：百度智能云的云智一体3.0架构概览
• 图表17：百度智能云AI中台
• 图表18：百度飞桨的重点产品
• 图表19：百度文心大模型全景图
• 图表20：百度AI开放平台基础能力
• 图表21：SKT AI技术业务应用的全新升级
• 图表22：“A.”的差异化应用场景
• 图表23：中国电信星河AI平台的核心三要素
• 图表24：以云网融合为底座的AI_PaaS_3.0架构
• 图表25：运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”
• 图表26：中国移动九天人工智能平台产品架构
• 图表27：九天人工智能平台AI能力平台产品架构
• 图表28：中国联通为数字化网络化智能化提供全栈数字服务
• 图表29：中国联通AI智算中心四大能力优势
• 图表30：2023年国资委进一步优化央企发展目标
• 图表31：电信行业人工智能应用
• 图表32：中国移动客服云平台产品
• 图表33：人工智能在电信网络的应用范围
• 图表34：九天家庭数智大屏推荐场景
• 图表35：运营商对外AI能力的三个层级
• 图表36：“智慧网络”AI开放创新平台的体系化设计
• 图表37：数字政府基础设施解决方案
• 图表38：中国移动九天智算平台行业AI中台
• 图表39：数字基础设施不断“变厚加宽”
• 图表40：中国移动在AI领域的机会体现
• 图表41：华为关于AI大模型的三层级系统化工程
• 图表42：大模型训练推理的六堵墙
• 图表43：《生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿)》对数据来源的合法性要求
• 图表44：天翼云行业级大模型平台

报告亮点

• 首次从AI产业角度分析运营商的商业价值。
• 梳理了运营商在AI能力、大模型、算力资源等方面的布局与优势。
• 明确指出运营商在AI领域的核心商业逻辑是对内提质增效、对外提供泛在AI服务。
• 预判大模型将成为运营商在AI领域的下一发力方向，推动其向智慧企业转型。

总结

运营商在AI和数字经济背景下，具备较强的估值修复潜力和业务增长弹性。其在传统业务基础上，通过产业数字化和AI技术实现高质量发展，同时通过大模型基础设施建设，有望在新一轮技术革命中占据有利位置。未来，随着AI应用的深化和大模型的普及，运营商将在数字经济中发挥更核心的作用，实现从数字企业向智慧企业的战略升级。