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Samsung Biologics 行研报告总结

核心内容

Samsung Biologics 是三星集团旗下的生物制药子公司，专注于合同生物制造（CMO）和生物类似药（Biosimilar）业务。报告指出，尽管2Q17 CMO业务因年度维护导致销售下滑，但其子公司 Samsung Bioepis 的生物类似药销售实现了显著增长。

主要观点

• CMO业务表现：2Q17的CMO销售因1Q的维护影响，同比减少41.3%，导致公司出现经营亏损。然而，随着第一和第二工厂利用率的恢复，预计2H17的季度业绩将显著改善，并在2018年持续增长。
• 生物类似药业务：Samsung Bioepis 的生物类似药销售同比增长129.3%，主要得益于Enbrel的生物类似药Benepali的销售。同时，公司已获得EMA对Imraldi（Humira的生物类似药）的正面意见，预计将在年内获得批准。此外，Lusduna（Lantus的生物类似药）已获得FDA的临时批准，Renflexis（Remicade的生物类似药）在美国上市。
• 产能扩张：公司第三工厂预计于2017年底完成建设，2018年底完成验证，将使CMO产能达到36万升，预计占全球市场份额的32.7%。
• 订单 backlog：目前公司拥有32亿美元的CMO订单 backlog，正在与至少15家海外制药公司进行30项CMO合同谈判。
• 盈利预测：公司预计2017年全年销售将达到4181亿韩元，经营利润为124亿韩元，预税利润为1018亿韩元，净亏损为780亿韩元。2018年销售预计为5395亿韩元，经营利润为579亿韩元，预税利润为417亿韩元，净亏损为319亿韩元。
• 估值调整：分析师将目标价从260,000韩元上调至340,000韩元，上涨30.8%，认为其盈利可见性有所提升。

关键信息

• 股价表现：当前股价为273,000韩元，52周最高价为297,000韩元，最低价为142,000韩元。
• 市场估值：公司市值为18.1万亿韩元，约合16.2亿美元。
• 财务表现：2Q17销售为632亿韩元，经营利润为-85亿韩元，预税利润为-291亿韩元，净亏损为-221亿韩元。
• 盈利预期：2017年EPS为-1179韩元，2018年EPS为483韩元，增长44.2%。
• 估值方法：基于公平价值计算，目标价为340,000韩元，采用Lonza的P/E倍数为25倍，Celltrion的P/E倍数为35倍。

业务展望

• 未来增长点：随着第三工厂的建成和生物类似药的审批进展，公司有望在2020年实现更高的产能利用率和更高的销售增长。
• 生物类似药市场地位：Samsung Bioepis 有望成为首个获得EMA批准的全球五大生物药的生物类似药公司，巩固其在生物类似药领域的领先地位。
• 市场竞争力：公司通过CMO业务和生物类似药的双重布局，增强其在全球生物制药市场的竞争力。

总结

Samsung Biologics 在CMO业务受到短期影响的同时，其生物类似药业务表现强劲，成为公司增长的主要驱动力。随着第三工厂的建设完成和更多生物类似药的审批通过，公司预计将在未来几年内实现显著的业绩提升。分析师将目标价上调，并继续将其视为生物制药领域的首选股票。