20231210-国金证券-乘势加密货币.上行期_份额有望扩大_16页_2mb

Coinbase深度研究报告核心摘要

1. 公司经营表现与市场关联

• 加密货币交易龙头，营收与交易额高度正相关
• 2019-2022年营收复合增速816%，受美联储加息周期显著影响
• 订阅服务占比从2022年16%提升至2023年Q3的48%，有效平滑波动
• 当前采用市销率估值法，2024年PS目标估值为12倍

2. 加密货币市场前景展望

• 全球加密货币市值约16万亿美元，比特币占比超51%
• 美元指数、挖矿奖励减半及ETF扩容等将影响市场空间
• 美国现货比特币ETF获批预期可能提升市场活跃度

3. 公司核心优势

• 规模优势：美国56%比特币交易在其平台进行
• 合规壁垒：5年稳定运营，获超45州牌照，获欧盟MiCA合规认证
• 托管优势：成为多数美国现货比特币ETF首选用托管机构

4. 估值与投资建议

• 2024年PS估值12倍，目标价18071美元/股
• 首次覆盖“增持”评级
• 盈利预测：2023年eps约-1.13美元，2024年预计扭亏

5. 核心风险

• 合规风险：SEC诉讼、全球监管环境变化
• 行业风险：加密货币价格大幅波动、美国利率政策调整
• 竞争风险：去中心化交易所崛起、新平台合规优势