20260622-国信证券-美元债双周报（26年第25周）_沃什首秀偏鹰_美元债延续高利率交易_14页_2mb

美元债双周报（26年第25周）总结

核心内容

本周美元债市场整体处于高利率再定价阶段，市场情绪在“鹰派联储、通胀不确定性、地缘风险缓和”之间重新平衡。美联储在6月会议中维持利率不变，但政策信号明显偏鹰，点阵图不再体现降息基准，通胀预测上修，增长预测下调，显示政策重心向抗通胀倾斜。新任主席沃什首次主持议息会议，弱化前瞻指引、强调数据依赖，并启动对货币政策框架和沟通机制的审视，市场对美联储反应函数的不确定性上升。

市场表现

• 收益率曲线走平：短端利率上行更为明显，2年期美债收益率升至约4.18%-4.21%，而10年期收益率回落至约4.45%-4.46%，30年期收益率降至约4.87%-4.90%，2年期与10年期利差收窄至约27个基点，呈现“短端熊市、长端修复”的熊平特征。
• 美元指数上涨：美元指数升至100上方，显示高利率预期仍对美元形成支撑。
• 利率市场未趋势性做多：市场仍处于高利率再定价阶段，未进入趋势性做多阶段。

信用环境

• 信用利差仍低：投资级公司债收益率升至约5.24%，高收益债收益率约7.15%，票息吸引力仍在。
• 低评级压力显现：高收益债在美联储会议后出现较明显波动，反映加息预期上升对低评级资产估值形成压制。
• 利差保护不足：当前投资级和高收益信用利差处于历史偏低区间，进一步资本利得空间有限。
• 基本面分化：5月零售销售和成屋签约销售好于预期，显示居民需求仍具韧性；但按揭利率仍处高位，住房市场修复基础不稳。

投资建议

• 维持防御配置：当前美元债配置仍应以防御性和票息收益为主，不宜过早押注利率趋势性下行。
• 优先中短久期与高等级信用：建议以中短久期资产为核心，利用短端债券相对现金的收益率优势，在控制利率波动的同时获取稳定票息；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点选择现金流稳健、杠杆可控、行业景气度高的优质发行人。
• 长期美债配置需谨慎：在通胀回落路径、油价走势和美联储政策框架尚未明朗前，仍不宜大幅拉长久期。
• 高收益债需保持谨慎：当前高收益债利差保护不足，建议避免过度下沉信用资质。

行业研究·海外市场专题

美股表现

• 整体趋势：弱于大市，维持。
• 资金流向：近期资金集中流向半导体与硬件，科技走势分化，半导体表现较强，软硬件相对较弱。

市场走势图表

• 图1：2年期与10年期美债利率
• 图2：美债收益率曲线
• 图3：各期限美债竞标倍数
• 图4：2-30年期美债发行中标利率
• 图5：美债月度发行额
• 图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期

宏观经济与流动性图表

• 图7：美国通胀同比走势
• 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）
• 图9：美国经济意外指数
• 图10：美国ISM PMI
• 图11：美国消费者信心指数
• 图12：美国金融条件指数
• 图13：美国房屋租金增速
• 图14：美国申领失业金人数
• 图15：美国时薪同比增速
• 图16：美国非农就业数据
• 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速
• 图18：美国个人消费支出同比增速
• 图19：美国盈亏平衡通胀率
• 图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数

汇率图表

• 图21：非美货币近1年走势
• 图22：非美货币近期变化
• 图23：中美主权债利差
• 图24：美元指数与10年期美债利率
• 图25：美元指数与人民币指数
• 图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化

中资美元债图表

• 图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）
• 图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）
• 图29：投资级中资美元债收益率和利差走势
• 图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势
• 图31：近两周回报（分级别）
• 图32：近两周回报（分行业）

调级行动

近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了16次调级行动，包括：

• 1次撤销评级：太原市龙城发展投资集团有限公司（惠誉）
• 9次上调评级：涉及宁德时代、山东省土地发展集团、海南天然橡胶、合肥产投、海南省农垦投资控股、江西省水利投资集团、江西省铁路航空投资集团、宁波市鄞城集团、济南能源集团
• 6次首予评级：建信财产保险、国家电投香港财资管理、国家电网海外投资、中信证券国际、中信证券股份、国家电网海外投资（惠誉）

风险提示

• 美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性
• 全球地缘局势的不确定性

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国信证券投资评级

• 股票投资评级：

  • 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
  • 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
  • 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
  • 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点

• 行业投资评级：

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  • 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
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