> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美元债双周报（26年第25周）总结 ## 核心内容 本周美元债市场整体处于高利率再定价阶段，市场情绪在“鹰派联储、通胀不确定性、地缘风险缓和”之间重新平衡。美联储在6月会议中维持利率不变，但政策信号明显偏鹰，点阵图不再体现降息基准，通胀预测上修，增长预测下调，显示政策重心向抗通胀倾斜。新任主席沃什首次主持议息会议，弱化前瞻指引、强调数据依赖，并启动对货币政策框架和沟通机制的审视，市场对美联储反应函数的不确定性上升。 ## 市场表现 - **收益率曲线走平**：短端利率上行更为明显，2年期美债收益率升至约4.18%-4.21%，而10年期收益率回落至约4.45%-4.46%，30年期收益率降至约4.87%-4.90%，2年期与10年期利差收窄至约27个基点，呈现“短端熊市、长端修复”的熊平特征。 - **美元指数上涨**：美元指数升至100上方，显示高利率预期仍对美元形成支撑。 - **利率市场未趋势性做多**：市场仍处于高利率再定价阶段，未进入趋势性做多阶段。 ## 信用环境 - **信用利差仍低**：投资级公司债收益率升至约5.24%，高收益债收益率约7.15%，票息吸引力仍在。 - **低评级压力显现**：高收益债在美联储会议后出现较明显波动，反映加息预期上升对低评级资产估值形成压制。 - **利差保护不足**：当前投资级和高收益信用利差处于历史偏低区间，进一步资本利得空间有限。 - **基本面分化**：5月零售销售和成屋签约销售好于预期，显示居民需求仍具韧性；但按揭利率仍处高位，住房市场修复基础不稳。 ## 投资建议 - **维持防御配置**：当前美元债配置仍应以防御性和票息收益为主，不宜过早押注利率趋势性下行。 - **优先中短久期与高等级信用**：建议以中短久期资产为核心，利用短端债券相对现金的收益率优势，在控制利率波动的同时获取稳定票息；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点选择现金流稳健、杠杆可控、行业景气度高的优质发行人。 - **长期美债配置需谨慎**：在通胀回落路径、油价走势和美联储政策框架尚未明朗前，仍不宜大幅拉长久期。 - **高收益债需保持谨慎**：当前高收益债利差保护不足，建议避免过度下沉信用资质。 ## 行业研究·海外市场专题 ### 美股表现 - **整体趋势**：弱于大市，维持。 - **资金流向**：近期资金集中流向半导体与硬件，科技走势分化，半导体表现较强，软硬件相对较弱。 ### 市场走势图表 - 图1：2年期与10年期美债利率 - 图2：美债收益率曲线 - 图3：各期限美债竞标倍数 - 图4：2-30年期美债发行中标利率 - 图5：美债月度发行额 - 图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期 ### 宏观经济与流动性图表 - 图7：美国通胀同比走势 - 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） - 图9：美国经济意外指数 - 图10：美国ISM PMI - 图11：美国消费者信心指数 - 图12：美国金融条件指数 - 图13：美国房屋租金增速 - 图14：美国申领失业金人数 - 图15：美国时薪同比增速 - 图16：美国非农就业数据 - 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 - 图18：美国个人消费支出同比增速 - 图19：美国盈亏平衡通胀率 - 图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数 ### 汇率图表 - 图21：非美货币近1年走势 - 图22：非美货币近期变化 - 图23：中美主权债利差 - 图24：美元指数与10年期美债利率 - 图25：美元指数与人民币指数 - 图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 ### 中资美元债图表 - 图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） - 图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） - 图29：投资级中资美元债收益率和利差走势 - 图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势 - 图31：近两周回报（分级别） - 图32：近两周回报（分行业） ## 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了16次调级行动，包括： - **1次撤销评级**：太原市龙城发展投资集团有限公司（惠誉） - **9次上调评级**：涉及宁德时代、山东省土地发展集团、海南天然橡胶、合肥产投、海南省农垦投资控股、江西省水利投资集团、江西省铁路航空投资集团、宁波市鄞城集团、济南能源集团 - **6次首予评级**：建信财产保险、国家电投香港财资管理、国家电网海外投资、中信证券国际、中信证券股份、国家电网海外投资（惠誉） ## 风险提示 - 美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性 - 全球地缘局势的不确定性 ## 免责声明 - 本报告所采用的数据均来自合规渠道 - 分析逻辑基于作者职业理解，力求独立、客观、公正 - 报告内容不构成对任何个人的投资建议 - 投资者应自行承担使用报告内容而产生的一切后果 ## 国信证券投资评级 - **股票投资评级**： - 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 - 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点 - **行业投资评级**： - 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 ## 国信证券经济研究所 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编：518046 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层，邮编：200135 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032