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国海证券专题研究报告：为什么通缩环境带来成长牛？

核心观点：通缩环境下通过改革、政策支持和新兴产业趋势共振，可催生成长牛行情。

01 核心内容复盘

1. 历史回顾：两轮通缩背景下的成长行情

• 1999-2000年互联网趋势下“519”行情，主线为网络科技
• 2013-2015年移动互联网浪潮中创业板结构性牛市

2. 通缩环境下成长牛培育的三要素

1. 流动性宽裕：央行宽松政策推动无风险利率下行
2. 经济转型需求：新兴产业与改革共振形成政策预期
3. 景气行业稀缺：传统周期低迷反衬成长板块优势

3. 当前市场判断

• 2023年国内处于低通胀弱复苏环境
• AI与数字经济产业趋势推动TMT板块走强
• 建议关注估值修复空间较大的半导体和医药生物板块

02 关键数据支撑

图表速览

• 国内PPI连续6个月负增长（2023年起）
• 多数工业制造业PPI同比下降（2023年1-3月）
• TMT行业估值处于历史低位（截至2023年4月）
• 半导体国产替代市场规模快速增长
• 游戏版号审批数量回升（3月86款新游戏获批）

03 重点领域建议

二季度重点配置方向

1. 电子行业：

   • 半导体国产替代趋势
   • AI算力芯片需求提升
   • 标的：晶方科技、华峰测控、海光信息、立讯精密

2. 传媒行业：

   • AI技术驱动内容创作变革
   • 游戏版号复苏带动游戏市场回暖
   • 标的：恺英网络、三七互娱、昆仑万维

3. 医药生物行业：

   • 政策利好推动中药产业升级
   • 连锁药店加速扩张
   • 标的：同仁堂、华润三九、联影医疗

04 风险提示

• 全球疫情反复
• 海外通胀超预期
• 政策推进速度不及预期
• 重点关注公司业绩不达预期风险