20250426-广发期货-国债期货5月月报_债市主线逻辑或转向基本面验证_期债走势或震荡略偏强_33页_2mb

国债期货5月报总结

核心内容概述

本报告分析了国债期货市场在5月的走势、宏观经济基本面、政策动向、供需面及资金面等多方面因素，指出当前债市主线逻辑可能转向基本面与政策面的验证。整体来看，市场或呈现震荡略偏强的走势，10年期国债利率或下行至 $1.55% - 1.75%$ 区间。

主要观点

• 经济基本面：外需下行压力初步显现，出口数据承压，但内需政策发力可能对冲部分影响。
• 高频数据：4月EPMI下滑，PMI也有概率边际下行，显示经济动能减弱。
• 政策导向：4月政治局会议强调“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，财政与货币政策有望进一步加码。
• 债市策略：建议逢回调适当做多，关注T、TF、TS合约的正套策略和基差做阔策略。

市场走势分析

• 国债期货走势：4月国债期货先快速上涨，后进入窄幅震荡。短端品种基差收敛至历史低位，正套机会凸显。
• 各合约表现：
  • 30年期国债期货主力合约2506上涨3.05%至119.68。
  • 10年期国债期货主力合约2506上涨0.83%至108.77。
  • 5年期国债期货2506上涨0.28%至105.94。
  • 2年期国债期货2506下跌0.1%至102.28。
• 期现策略：短端品种正套价值凸显，投资者参与期现策略意愿增强，建议关注正套及基差做阔机会。

供需面与资金面分析

• 政府债发行：一季度国债发行显著快于往年，二季度超长期特别国债、支持银行补充资本金特别国债及地方政府专项债或提速，5月可能是二季度政府债供给高峰，净发行量或达1.5万亿元以上。
• 货币政策对冲：预计5月央行将通过买断式逆回购、MLF投放、降准等工具进行流动性对冲，以维持资金利率平稳。
• 资金利率：4月存款类机构质押式回购利率均值下行，显示资金面偏稳，但短端利率下行动力减弱。

经济与政策展望

• 经济结构与动能：一季度经济开门红，外需拉动制造业和工业部门，内需政策支持消费和基建投资。
• 政策方向：
  • 促消费：发展服务消费，设立再贷款支持，尤其关注餐饮、门票、交通等领域。
  • 稳市场：稳定资本市场，关注房地产收储及城中村改造。
  • 稳就业：提高外贸企业保障，推动企业“走出去”。
  • 产业链：加快“人工智能+”行动，支持新质生产力发展。
• 出口压力：4月出口数据承压，外需下行压力显现，政策对冲需时间，可能影响经济景气度。

高频数据与市场情绪

• 出口数据：4月出口集装箱运价指数和波罗的海干散货指数均下滑，显示外需疲软。
• 港口数据：货物吞吐量和集装箱吞吐量环比上升，但同比增速放缓，出口压力逐步显现。
• PMI与EPMI：EPMI回落至荣枯线以下，PMI或有概率下行，显示经济景气度边际减弱。

市场策略建议

• 单边策略：建议逢回调适当做多，关注政策对冲带来的利率下行机会。
• 期现策略：积极参与T、TF、TS合约的正套策略及基差做阔策略。
• 跨期价差：TS2506-TS2509跨期价差下行，关注短端品种的正套机会。

风险提示

• 政策不确定性：政策落地节奏及效果需持续跟踪，可能影响市场走势。
• 外需下行：美国贸易关系恶化可能进一步拖累出口，需关注后续数据变化。
• 资金面约束：资金利率持稳可能限制短债利率下行空间，需关注流动性变化。

附录信息

• 数据来源：Wind、广发期货研究所
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，风险自担。

作者：熊睿健
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