20240118-天风证券-固收基本面专题_经济数据的六点关注_12页_1mb

固定收益报告总结

经济概况

2023年全年实际GDP增速5.2%，超额完成目标。地产投资和销售继续回落，是经济主要弱项。工业增加值增速高于GDP，但出口支撑减弱。就业整体改善，但青年和农民工压力大。消费和社零表现亮丽，但后续可能边际回落。出口不确定，受外部环境影响。制造业和基建投资将在2024年继续拉动经济。

地产分析

• 地产投资2023年累计同比-9.6%，销售面积同比-8.5%，新开工面积同比-20.4%。最悲观底在2004年和2009年水平，下跌空间分别为37%和15%。
• 政策如保交楼贷款和租赁住房支持计划可能帮助去库存和新增投资。
• 地产对利率是核心动因，销售是前提，拿地和新开工是债市锚。

工业增加值与GDP

• 2023年工业增加值增速4.6%，低于GDP增速5.2%。出口高增贡献大，但2023年全球情况变化导致支撑减弱。
• 工增-GDP剪刀差曾转正，但生产难以持续，需扩大需求。

就业情况

• 全国城镇调查失业率平均5.2%，本地户籍失业率相对稳定，外来户籍改善。
• 青年失业率（16-24岁）14.9%，仍面临压力。平均工作时间趋势性上行，收入增速下滑，显示就业压力上升。

社零与消费

• 2023年社零增长7.2%，主要由服务业和餐饮拉动。基数效应过后，增速可能回落，名义GDP是未来锚。
• 疫后补偿性消费减弱，2024年社零表现依赖政策刺激如以旧换新。

出口分析

• 2023年出口同比-4.6%，机电和高新技术产品出口弱。对美出口剧降13.1%，非洲和拉美支撑。
• 外部高息环境和不确定性增加，2024年出口超预期可能性低。

制造业投资

• 2023年制造业投资同比6.5%，政策支持科技创新和设备更新。需关注产能过剩和企业利润修复。
• 预计2024年制造业继续拉动投资，但依赖政策工具。

基建投资

• 2023年基建投资同比8.24%，新增专项债重点在城乡建设和“双碳”。2024年可能发力，对冲经济下行。
• 政策工具有望解决资金问题，提供稳增长抓手。

风险提示

• 政策力度、地产超预期、国际环境变化可能影响固定收益市场。债务风险和资金需求需密切关注。