20250429-诚通证券-联影医疗-688271.SH-2024年报及2025Q1季报点评_业绩走出季度低谷_加力国际化进程_5页_1006kb

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联影医疗（688271SH）2024年报及2025Q1季报点评

业绩表现
2024年公司营收1030亿元，归母净利润126亿元，同比分别下降97%和361%。2025Q1营收248亿元，归母净利润37亿元，同比增长54%和19%。全年业绩受国内医疗设备招采节奏拖累，国内营收同比减少194%至766亿元，但境外收入同比大增338%至222亿元，境外营收占比达220%，创历史新高。

分业务线分析

• 影像设备制造：营收844亿元，同比下滑149%，毛利率稳定在471%左右，主要受销量下降影响。CT和XR销量分别下滑223%和206%，MR、MI、RT实现个位数增长，但均价保持稳定。
• 维保及技术服务：营收136亿元，同比增长268%，毛利率提升至634%（2023年为617%），营收占比达132%（2023年为94%）。随着设备保有量提升，维保服务占比有望进一步扩大。
• 软件及其他业务：营收分别同比下滑517%和增长733%，毛利率分别为593%和281%。

国际化战略进展
公司产品覆盖全球超85个国家和地区，服务网络覆盖200多个城市。关键技术产品通过FDA 510(k)和CE MDR/MDD认证，北美市场实现州级行政区全覆盖，欧洲完成英、法、德、意、西五大经济体商业化布局，亚太地区成为高端市场突破和新兴区域渗透的核心区域。

盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年营收分别为1288/1529/1748亿元，归母净利润为205/243/287亿元，增速分别为621%/186%/181%。当前市值10643亿元，PE（2025E）为520倍，公司作为国内影像设备龙头，国内招采节奏恢复叠加境外收入增长，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 国内招采不及预期；
2. 海外地缘政治影响出口；
3. 医疗影像设备行业竞争加剧；
4. 系统性风险。

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主要财务指标

• 营业收入：2023A为114.11亿元，2024A下滑至103亿元，2025E预计增长至128.8亿元；
• 净利润：2023A为19.74亿元，2024A降至12.62亿元，2025E回升至20.46亿元；
• 毛利率：稳定在48.5%，净利率由17.3%降至12.3%，随后回升至15.9%；
• ROE：由10.5%提升至106%；
• P/E：由539倍降至844倍，2025E预计为520倍；
• P/B：由5.6倍降至3.49倍。

现金流与资产负债
经营活动现金流显著改善，2025E预计为355亿元；投资活动现金流为-123亿元。资产负债率由25.5%升至28.1%，净负债比率持续下降。

成长能力
2025E总资产周转率提升至0.5，应收账款周转率由43下降至27，应付账款周转率由29升至300。

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投资评级
公司评级为“推荐”，预计未来6-12个月股价涨幅介于5%-20%。行业评级为“推荐”，预期行业表现强于沪深300指数。

核心结论
公司2024年受国内招采影响业绩承压，但2025Q1已恢复增长，显示季度低点已过。国际化业务成为主要增长引擎，维保服务高毛利且占比提升，技术积累与市场拓展支撑长期发展，维持“推荐”评级。