2020年2季度AH策略与十大金股：四大变数，迎接右侧-20200329-光大证券-39页_2mb

四大变数，迎接右侧

核心内容概述

本报告分析了2020年第二季度AH市场面临的四大变数：恐慌变数、疫情变数、周期变数和政策变数。同时，提出了五条配置线，其中纯内需是主线。报告还列出了二季度及四月的十大金股，并给出了相应的风险提示。

主要观点与关键信息

1. 海外变数：恐慌下半场有望在二季度结束

• 恐慌变数：美股恐慌已进入下半场，美联储的“无限量QE”政策正在缓解市场恐慌情绪。
• 现金为王：恐慌下半场的重要标志是现金为王，但随着政策力度加大，恐慌情绪将逐步退去。
• 疫情变数：美国疫情有望在二季度出现缓解，北半球气温上升将有助于控制疫情，同时美国虽无行政集权，但有强大的政府集权，有能力进行有效动员。
• 历史经验：日本央行通过购买股票对冲外资流出，展现了政府集权在稳定市场中的作用。美国在二战期间展现出强大的动员能力，可借鉴用于应对疫情。

2. 国内变数：重回“数据强，政策松”

• 周期变数：中国经济在一季度因疫情出现明显下滑，但二季度有望改善，三季度和四季度经济将逐步复苏。
• 政策变数：二季度通胀和美元荒问题将有所缓解，政策宽松空间加大。政府目标增速为4%-5%，低于潜在增长率5.5%。
• 数据与政策关系：一季度为数据弱，二季度为数据强，政策将从前期的“数据弱、政策松”逐步转向“数据强、政策松”。

3. 五条配置线，纯内需是主线

• 估值隐含GDP预期：当前估值隐含GDP增速预期为4.5%，略高于政府目标增速，但仍低于潜在增长率。
• 配置建议：
  • 在四大变数兑现前，建议关注高股息标的。
  • 随着美股恐慌缓解，消费价值股有超跌反弹机会。
  • 纯内需领域（如新老基建、汽车、地产）是二季度配置主线。
  • 如果欧美经济出现休克，可关注汽车、化学化工、医药医疗设备、航空航天、农产品等领域。
  • 港股估值处于历史底部，内地经济复苏将利好港股，建议战略配置。

二季度及四月十大金股

二季度十大金股

• 浙江医药
• 宁夏建材
• 中联重科
• 通威股份
• 鸿路钢构
• 万科A
• 爱婴室
• 德联集团
• 中公教育
• 美亚柏科

四月十大金股

• 浙江医药
• 宁夏建材
• 鸿路钢构
• 雅生活服务（H）
• 中粮糖业
• 大参林
• 贵州茅台
• 中公教育
• 麦迪科技
• 兴业银行

风险提示

• 疫情快速扩散
• 经济增速超预期下行
• 海外市场波动加大

附录：分析师与联系人信息

• 分析师：

  • 谢超（执业证书编号：S0930517100001）
  • 李瑾（执业证书编号：S0930518100001）

• 联系人：

  • 黄亚铷（021-52523815）
  • 黄凯松（021-52523813）

附录：图表说明

• 图1：2020年3月9日至3月18日资产回报（%）
• 图2：政策经济周期示意图
• 图3：美国标普500指数
• 图4：日本外资流出、央行买进及股市表现
• 图5：伯克希尔总资产中的现金占比与道琼斯工业指数的估值
• 图6：美股历次股灾的市场表现
• 图7：二战期间各国军队占总人口比重
• 图8：1935-1944主要参战国军火产量
• 图9：中国新冠肺炎新增病例数（例/天）
• 图10：韩国新冠肺炎新增病例数（例/天）
• 图11：德国新冠肺炎新增病例数（例/天）
• 图12：意大利新冠肺炎新增病例数（例/天）
• 图13：固定资产投资、基建投资、制造业投资、地产投资近36个月累计同比增速
• 图14：社消、汽车累计同比增速
• 图15：2019年12月及2020年1-2月社零消费增速
• 图16：6大发电集团日均耗煤量
• 图17：6大发电集团煤耗季均同比增速与实际GDP同比增速
• 图18：大衰退期间中美季度实际GDP增速
• 图19：中国进出口总额占GDP的比重
• 图20：金融数据领先于盈利周期
• 图21：其他存款性公司总资产同比增速
• 图22：2003年5月服装、金银珠宝等可选消费的社消增速
• 图23：食品、家具、化妆品销售同比增速
• 图32：上证综指PETTM估值隐含实际GDP增速预期
• 图33：高股息公司年度平均收益率涨跌幅
• 图34：韩国、中国台湾、A股股票指数月收益与道琼斯指数月收益相关系数
• 图35：新兴市场指数与美股道琼斯指数走势
• 图36：道琼斯指数回撤超过10%时，各指数相关性抬升
• 图37：2020年3月26日美联储主席鲍威尔讲话
• 图38：IMF总裁Kristalina Georgieva讲话
• 图39：2020年3月27日陆股通净卖出规模居前的公司

配置逻辑与行业分析

3.1 右侧来临前关注高股息标的

• 高股息策略在震荡市中表现较好。
• A股市场中高股息标的包括：九牧王、中国神华、大秦铁路、宁沪高速、海澜之家、重庆水务、天虹股份、美的集团、洪城水业、中建环能等。

3.2 短期消费价值股有超跌反弹机会

• 美股崩盘导致外资流出，消费股被抛售。
• 随着美股恐慌缓解，外资可能重新流入，形成消费价值股反弹机会。
• 被外资抛售较多的公司包括：中国平安、贵州茅台、格力电器、恒瑞医药、招商银行、京东方A、五粮液、伊利股份、海螺水泥、海康威视、中兴通讯、上海机场、用友网络、万科A、光环新网、国电南瑞、三一重工、隆基股份、长江电力、浪潮信息等。

3.3 纯内需标的是二季度配置主线

• 新老基建、汽车、地产等纯内需领域是二季度配置重点。
• 政策支持包括：新能源汽车补贴、促进汽车消费、推动5G和工业互联网发展、支持房地产市场稳定等。
• 历史数据显示，建材、基础化工、轻工制造、计算机、机械等行业在春季行情中表现较好。

行业胜率分析

• 跑赢上证综指3个百分点的行业胜率：

  • 建材：80%
  • 基础化工：80%
  • 轻工制造：80%
  • 机械：80%
  • 计算机：70%
  • 电子元器件：70%
  • 电力设备：70%
  • 煤炭：70%
  • 国防军工：70%
  • 传媒：70%

• 跑赢万得全A的行业胜率：

  • 建材：90%
  • 轻工制造：90%
  • 计算机：70%
  • 基础化工：90%
  • 电力设备：90%
  • 煤炭：70%
  • 国防军工：70%
  • 传媒：70%

总结

本报告认为，2020年第二季度AH市场将面临四大变数，但随着政策和市场情绪的逐步改善，恐慌和疫情对市场的冲击有望缓解。建议投资者在震荡期关注高股息标的，等待右侧机会；在纯内需领域配置，特别是新老基建、汽车和地产。同时，港股估值处于历史底部，具备战略配置价值。整体来看，二季度市场将逐步走向复苏，四季度有望实现更高的增长。