20260505-申万宏源-北交所新股申购策略报告之一百七十八_嘉晨智能_工业车辆电控系统_小巨人_10页_724kb

报告摘要

嘉晨智能 (920096) 新股申购策略报告总结

核心内容概述

嘉晨智能是一家专注于工业车辆电控系统研发与生产的高新技术企业，成立于2009年，总部位于河南省郑州市。公司深耕电气控制系统产品及整体解决方案，主要应用于工业车辆、挖掘机械、高空作业机械、场地车及移动机器人等领域。凭借在技术研发、系统级供应、市场先发及优质客户资源等方面的综合优势，公司已成为行业内的“小巨人”企业，并在国家标准制定方面具有重要影响力。

主要观点

1. 行业地位突出

嘉晨智能是全国工业车辆标准化技术委员会电气工作组唯一组长单位，主持或参与制定16项国家标准及4项行业标准。
公司牵头制定的《工业车辆安全监控管理系统》（GB/T38893-2020）填补了国内外工业车辆安全监控标准的空白。
公司产品包括电机驱动控制系统、整机控制系统、车联网产品及应用等，客户涵盖杭叉集团、安徽合力、诺力股份、龙工、柳工、比亚迪、徐工、凯傲、海斯特等国内外主要工业车辆整车制造厂商。

2. 财务表现稳健

2025年实现营收4.01亿元，近三年CAGR为+3.22%。
归母净利润为7123.08万元，近三年CAGR为+20.23%。
2025年毛利率为34.5%，净利率为17.77%，均较2024年有所提升。

3. 募投项目与未来增长

公司拟通过募投项目扩产，总投资额26,017.63万元，其中募集资金26,017.63万元。
募投项目包括电力控制系统生产基地建设项目和研发中心建设项目，预计达产后年产能为21.70万套成套电气控制系统产品，年产值预计达30,039万元。
公司有望受益于机器人产业化提速和工业车辆电控系统国产替代的机遇，未来成长空间广阔。

4. 行业前景广阔

工业车辆：2024年全球工业车辆销量达221.07万台，2015-2024年复合年均增长率为8.46%。
高空作业机械：2024年中国高空作业平台保有量为66.92万台，同比增长27.56%。
挖掘机械：公司高压电气控制系统方案已成功应用于柳工电动挖掘机，2024年国内挖掘机销量为20.11万台，同比增长3.13%。
场地车：2024年中国出口场地电动车27.89万台，同比增长54.17%。
移动机器人：2024年中国AGV市场规模达221亿元，近三年复合年均增长率为38.22%。

关键信息

1. 发行方案

本次发行采用直接定价方式，发行价格为14.43元/股。
初始发行规模为1800万股，占发行后总股本的26.09%。
发行后可流通比例为23.48%，无老股。
网上顶格申购需冻结资金1168.83万元，申购门槛适中。
战略配售引入3名机构投资者，包括2家产业方和1家资管计划，战略配售比例为10%。

2. 可比公司分析

嘉晨智能的收入结构以电机驱动控制系统为主（69.21%），整机控制系统占比30.44%。
与可比公司相比，嘉晨智能的毛利率（34.50%）处于行业上游，研发支出占比为11.62%，高于部分可比公司。
当前总市值为10.0亿元，发行PE（TTM）为13.98倍，显著低于可比公司PE中值（40倍）。

3. 竞争优势

技术研发优势：公司在电机控制系统、整机控制系统及车联网产品方面具有较强的技术积累和创新能力。
系统级供应优势：作为工业车辆整车厂商的一级供应商，公司采用正向同步开发模式，助力客户实现系统性能提升。
市场先发优势：公司较早进入该领域，拥有丰富的行业经验和客户资源，构建了较强的市场壁垒。
客户资源优势：与杭叉集团、安徽合力、诺力股份等建立战略合作伙伴关系，客户资源优质且稳定。

主要风险

客户集中度较高：公司主要客户为杭叉集团、安徽合力、诺力股份等，客户集中度可能影响业绩稳定性。
对单一客户及关联方杭叉集团存在业务依赖：杭叉集团为公司重要客户，业务依赖风险需关注。
宏观经济波动风险：行业受宏观经济环境影响较大，存在市场波动带来的不确定性。

申购建议

嘉晨智能作为工业车辆电控系统“小巨人”，具备良好的技术积累和市场拓展能力。
募投项目有助于公司扩大产能、提升技术水平和市场竞争力。
首发估值较低，可流通比例适中，无老股，具备较高的投资吸引力。
建议积极参与。

总结

嘉晨智能是一家在工业车辆电控系统领域具有领先地位的企业，其产品广泛应用于工业车辆、高空作业机械、挖掘机械、场地车及移动机器人等多元化领域。公司凭借深厚的技术积累、优质的客户资源及系统级供应能力，持续提升市场份额并推动行业标准化进程。当前发行价格合理，可流通比例较低，具备较高的投资潜力。尽管存在客户集中度高和宏观经济波动等风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长空间，建议投资者积极参与本次新股申购。

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