20140218-宏源证券-飞力达-300240.SZ-经营改善_扩张渐显成效_18页_697kb

飞力达（300240）公司深度报告总结

核心内容

飞力达是国内IT行业保税仓储第三方物流业务的龙头企业，2014年整体外部经营环境有所好转，公司通过内部经营改善实现降本增效，盈利能力回升。外部扩张的成效逐渐显现，尤其是重庆网点和融达物流园的启动，为公司带来新的利润增长点。同时，昆山两岸产业合作试验区的设立，为公司提供了新的发展机遇。

主要观点

• 综合物流业务改善：尽管2013年公司因核心客户PC出货量下滑导致业绩承压，但2014年行业景气有望企稳，仓储需求结构性改善，同时公司通过退租部分库容、退出亏损业务等方式实现降本增效，预计14年综合物流业务将重拾升势。
• 基础物流业务环境改善：14年欧美经济复苏带动海运和空运业务量价齐升，尤其是欧线和美线运价有望回升，有助于提升公司基础物流业务毛利率。
• 新利润增长点启动：融达物流园首期200亩预计在2014年Q3投产，年交割量达200万吨，预计年净利贡献达4800万元，将成为新的盈利增长点。
• 昆山两岸产业合作试验区：公司作为昆山地区的IT保税仓储龙头，有望在试验区中拓展新客户，延伸服务，进入新物流领域，享受政策红利。

关键信息

一、外扩内修，综合物流业务有望重拾升势

• 行业景气企稳：2014年PC出货量预计小幅下滑，但相比2013年有所好转，核心客户宏基和华硕业务需求企稳。
• 仓储需求结构性改善：平板电脑业务逐步增长，部分弥补PC业务下滑带来的影响。
• 外部扩展成效显现：重庆网点仓储利用率提升，预计全年净利可达1500-2000万元，成为14年主要利润增长点。
• 纬创FTL和华硕主板项目成熟：纬创FTL项目已上线，华硕主板项目已打平，深圳地区业绩有望好转。
• 收购上海义缘：有助于丰富公司资源，预计13-15年并表利润分别为131万、441万和485万元。

二、欧美经济预期复苏，基础物流业务环境改善

• 海运业务量价齐升：预计14年全球集装箱需求增速为6.5%，好于13年的6%，运价有望回升。
• 空运业务回升：空运业务最差阶段基本过去，全年货运量增速有望为正，毛利润有所回升。

三、跨行业复制逐步推进，新利润增长点贡献在即

• 融达物流园启动在即：首期200亩预计14年Q3投入运营，年交割量200万吨，预计年净利贡献2500万元。
• 期货交割库收入测算：按年交割200万吨、年周转6次计算，首期期货交割库年净利贡献约2500万元。

四、昆山两岸产业合作试验区带来新机遇

• 试验区背景：昆山已获批设立深化两岸产业合作试验区，政策支持有望促进两岸交流合作。
• 公司机遇：作为IT保税仓储龙头，公司有望在试验区中拓展新客户，延伸服务，进入新物流领域。

五、业务预测和重要假设

• 收入预测：预计2014-2015年营业收入分别为25.61亿元和29.68亿元。
• 净利润预测：预计2014-2015年净利润分别为1.06亿元和1.29亿元，EPS分别为0.63元和0.77元。
• 估值：公司当前市盈率约为21.2倍，低于行业平均水平，给予“买入”评级。

总结

飞力达在2014年通过内外部策略改善经营状况，预计综合物流业务将重拾升势，基础物流业务环境逐步改善，新利润增长点如融达物流园的启动和昆山试验区的发展将带来新的机遇。公司未来盈利能力和估值有望提升，首次给予“买入”评级，目标价格为17.00元。