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山东药玻（600529.SH）2021年三季报总结

核心内容

山东药玻在2021年前三季度实现营业收入28.06亿元，同比增长21.35%；归母净利润4.70亿元，同比增长13.35%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长12.54%。其中，第三季度单季营收9.93亿元，同比增长28.01%；归母净利润1.69亿元，同比增长11.17%。公司在国内市场表现强劲，尽管受到海运费上涨、人民币升值等外部因素影响，国外业务有所下滑，但整体业绩仍保持稳健增长。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：公司前三季度营收和净利润均实现增长，显示其在行业中的竞争力。
• 盈利能力：尽管成本上升压力显著，公司销售净利率仍维持在16.74%，表现出较强的盈利韧性。
• 成本控制：公司面对燃料、纯碱等大宗商品价格的上涨，仍能保持盈利水平，说明其成本控制能力较强。

定增与产能扩张

• 定增计划：公司已获得淄博市国资委批准，计划非公开发行A股股票，募集18.66亿元用于新项目建设。
• 项目内容：主要包括年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目和年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造计划。
• 政策支持：注射剂一致性评价政策推动药用包材升级转型，以及新冠疫苗市场带来的需求释放，为公司产能扩张提供了良好的市场环境。

控股股东变更

• 股权划转：沂源县人民政府拟将鲁中投资持有的公司11%的股权无偿划转给凯盛集团，并将剩余股份表决权委托给凯盛集团。
• 控制权变化：若方案落地，公司实际控制人将变更为凯盛集团，成为其三级子公司，有助于提升公司市场地位。
• 合作潜力：凯盛集团子公司凯盛君恒在药用玻璃领域技术领先，未来有望与山东药玻形成协同效应，开拓更大发展空间。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：公司2021-2023年EPS分别为1.13元、1.35元、1.68元，较原预测小幅下调。
• 估值指标：
  • PE：从2021年的26倍逐步下降至2023年的17倍。
  • PB：从2021年的3.6倍下降至2023年的2.9倍。
  • EV/EBITDA：从2021年的17.8倍下降至2023年的11.3倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来成长空间较大。

风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期可能影响公司发展。
• 成本风险：原材料燃料价格上升可能对利润产生压力。
• 项目风险：项目推进不及预期可能影响产能扩张计划。
• 市场风险：海外需求恢复不及预期可能影响出口业务。

财务指标概览

盈利能力

• 毛利率：从2019年的36.9%下降至2021E的31.7%，但后续有所回升。
• EBITDA率：从2019年的24.5%上升至2023E的28.4%。
• 归母净利润率：从2019年的15.3%上升至2023E的19.4%。
• ROA：从2019年的8.9%上升至2023E的12.2%。

费用率

• 销售费用率：从2019年的7.63%下降至2021E的2.70%。
• 管理费用率：从2019年的5.94%下降至2021E的5.00%。
• 财务费用率：从2019年的-0.57%略有下降至2021E的-0.58%。
• 研发费用率：从2019年的4.24%略有上升至2023E的3.90%。

每股指标

• 每股红利：从2019年的0.30元上升至2023E的0.65元。
• 每股经营现金流：从2019年的1.01元上升至2023E的1.97元。
• 每股净资产：从2019年的6.50元上升至2023E的10.05元。

估值指标

• PE：从2019年的37倍下降至2023年的17倍。
• PB：从2019年的4.4倍下降至2023年的2.9倍。
• EV/EBITDA：从2019年的22.7倍下降至2023年的11.3倍。
• 股息率：从2019年的1.0%上升至2023E的2.3%。

总结

山东药玻在2021年前三季度展现出良好的业绩增长，尽管面临成本上升和海外市场波动等挑战，但其在国内市场的拓展和定增项目的推进为未来业绩增长提供了有力支撑。控股股东变更至凯盛集团将增强公司资源和市场拓展能力，推动其在中性硼硅玻璃领域的进一步发展。尽管存在一定的风险，但公司盈利能力和估值指标显示其具有较高的投资价值，维持“买入”评级。