20230822-东证期货-政策呵护预期驱动商品估值修复_17页_6mb

商品期货月度报告总结 - 2023年08月22日

摘要

• 政策呵护预期提升：国内经济面临下行压力，逆周期政策加大支持力度，财政与货币工具协同发力。
• 通胀与增长博弈：海外通胀粘性仍强，就业市场韧性增强，地导致加息周期靠近尾声，但经济增长弱于预期的可能性存在。
• 商品估值修复逻辑：强预期、弱现实格局延续，商品定价更多围绕政策预期展开。

一、市场概览

• 市场表现：7月商品指数反弹明显，黑色及化工、贵金属领涨，需求端疲软及政策预期修正是根本驱动因素。
• 政策动因：资金偏好切换提振风险偏好；宏观流动性预期转向利好贵金属与股指。
• 估值修复：板块估值修复集中在财政货币工具力度超预期，及顺周期逻辑转变。

二、核心板块逻辑

1. 黑色金属

• 商品反弹中黑色率先启动估值修复，来源于逆周期政策落地预期。
• 初现补库存确认需求真实改善，关注后续地产前置政策下的高频数据。
• 若钢厂限产执行较好，带有成本支撑的钢材品种有望走出宽幅震荡。

2. 有色金属

• 海外矿山进口材料导致部分品种过剩预期抬头，国内冶炼恢复节奏对短期需求形成挑战。
• 低位库存回落部分验证供给缩减预期，稳增长相关政策对新基建设施的拉动是铜、铝等刚需方向关注点。

3. 能源化工

• 原油综指修复幅度明显，地缘及裂解中枢承压下存在波动焦点转移可能性。
• 化工品利润结构变化明显，关注煤化工与油化工艺成本锚定利益分化。

三、配置建议

• 商品估值修复周期延续，配置仍以看多为主；
• 建议关注两种交易逻辑：需求淡季结束期内预期重构，及政策与商品跨境价格利差相对扩大形成的套利空间。

四、风险提示

• 国际经济超预期波动，如强美元压力对新兴市场定价机制影响；
• 信贷投放不及预期加速宽信用进程弱化；
• 地缘政治事件牵引的能源板块扰动效应。

数据参考概览