20180501-天风证券-汽车行业点评_以史为鉴_美日汽车贸易战_26页_1mb

汽车行业分析总结

核心内容

本文围绕2018年汽车行业准入全面放开的背景，分析中美汽车贸易战对行业的影响，并通过回顾美日汽车贸易战的历史，为理解中国汽车工业的未来发展提供借鉴。文章指出，尽管市场出现大幅波动，但中国汽车工业具备强劲的竞争力，并将加速向“自主崛起+新能源汽车”方向发展。

主要观点

1. 市场准入全面放开

   • 2018年4月10日，博鳌论坛提出放开市场准入，汽车关税将下调，外资股比限制逐步解除。
   • 2018年4月17日，发改委明确汽车行业5年开放时间表，2022年将取消乘用车合资股比限制，并取消合资企业不超过两家的限制。

2. 市场格局未变，合资仍是主流

   • 尽管市场出现调整，但合资模式仍占据主导地位，外资在华利益未受到实质性冲击。
   • 合资企业的技术优势和市场应变能力使其在竞争中占据有利地位，独资模式面临高昂的重置成本和股权成本。

3. 进口车市场仍是小众市场

   • 进口车在中国市场占比仅为4%，且价格偏高、服务不足，难以成为主流。
   • 中国消费者更偏好高性价比的国产车型，进口车的市场份额增长空间有限。

4. 新能源汽车迎来发展机遇

   • 新能源汽车的放开将加速其发展，尤其是特斯拉等国际品牌有望在中国独资建厂。
   • 中国在新能源汽车产业链具备全球竞争力，未来有望在全球市场占据重要地位。

5. 中国汽车工业处于充分竞争状态

   • 中国汽车市场是全球最为开放和竞争激烈的市场之一，自主品牌和合资品牌均需不断提升品牌、技术和管理能力。
   • 中国汽车工业已形成高度社会化协作，具备较强的国际竞争力。

关键信息

• 市场表现：2018年初至今，汽车行业指数跌幅达-13.3%，排名倒数第3，4月跌幅-7.6%，排名倒数第6。
• 进口车情况：2017年中国进口车销量为125万辆，同比增长17%，占全国销量的4%。
• 合资企业情况：2017年合资品牌市占率CR10达50.7%，其中上汽大众、上汽通用、一汽大众、上汽通用五菱、东风日产等占据主导地位。
• 新能源汽车情况：2017年新能源乘用车销量达57.6万辆，其中进口车仅占3.4%，以特斯拉、宝马、保时捷为主。
• 行业趋势：自主品牌市场份额持续上升，2017年重点自主市占率达34%，新能源汽车将推动行业供需两旺。

投资建议

• 关注价值和成长龙头：在当前市场波动中，建议关注估值较低的价值龙头，如上汽集团、吉利汽车、广汽集团等。
• 新能源汽车潜力大：随着市场准入放开和政策支持，新能源汽车将迎来发展机遇，重点关注特斯拉、蔚来、比亚迪等企业。
• 风险提示：政策不确定性、相关方采取过激应对策略是主要风险。

结论

中国汽车工业正处于由大变强的关键阶段，尽管面临中美贸易战带来的挑战，但其内需主导、技术提升和品牌建设的路径清晰。未来，合资模式仍将是市场的重要组成部分，而自主崛起和新能源汽车的发展将成为主流趋势。投资者应保持信心，布局具备长期成长潜力的价值和成长龙头。

风险提示

• 政策不确定性
• 相关方采取过激应对策略

图表目录

• 图1：汽车与汽车零部件指数及沪深300走势（%）
• 图2：中信一级行业指数涨跌幅表现（2018年初至2018年4月20日）（%）
• 图3：申万行业板块区间涨跌幅表现（2018年4月1日至4月20日）（%）
• 图4：美日贸易战概述
• 图5：原油价格走势（美元/桶）
• 图6：美国汽车市场的美系、日系、德系市场份额（%）
• 图7：美日贸易战起源、政策变化及影响
• 图8：美日贸易战对汽车行业的影响
• 图9：“广场协议”导致的日元升值严重（日元/美元）
• 图10：日本城市土地价格指数（1955-2015）
• 图11：日经225指数表现（1970-2018）
• 图12：丰田汽车公司在美日贸易战后，从出口转向海外建厂，实现先进汽车生产力输出
• 图13：日本汽车以出口为主，内需过小（万辆）
• 图14：日本汽车海外建厂规模持续扩张，实现竞争力的全球输出（辆）
• 图15：中国汽车工业内需型为主，汽车贸易常年处于逆差（亿美元）
• 图16：中国整车进出口销量规模相当，高端进口低端出口，形成贸易逆差（亿美元）
• 图17：中国汽车零部件积极参与全球化，处于稳定贸易顺差（亿美元）
• 图18：中国汽车进出口金额中，零部件出口占比更高，整车进口占比更高（%）
• 图19：中国对美国的汽车进出口，处于小幅顺差（美元）
• 图20：中国汽车是充分竞争市场，主流车企在华利益有所体现（%）
• 图21：中国2010-2017年前20名车企所占市场份额（%）
• 图22：中国2010-2017年车企合计份额与当年总销量增速（%）
• 图23：中国1998-2017重点自主市场份额（%）
• 图24：中国进口车历年销量（万辆）
• 图25：全国市场不同价位车型销量结构（%）
• 图26：全国市场不同国别车型销量结构（%）
• 图27：2017年IQS排名（每百辆问题车数pp）（个）
• 图28：中国1998-2017车系份额与销量增速变化（%）
• 图29：中国1998-2017重点自主/合资市场份额（%）
• 图30：中国1998-2017一线自主份额迅速提升（%）
• 图31：新能源汽车行业驱动要素
• 图32：中国新能源进口车销量（辆）及市场占比（%）
• 图33：马斯克3月初推特言论