20181212-光大证券-企业财务特征系列研究之五_企业过度负债的特征及原因_12页_1mb

企业过度负债的特征及原因总结

核心内容

企业过度负债是引发信用风险的重要因素，其表现为负债超出企业的偿付能力，且具有相对性、动态性和短期性的特征。过度负债可以通过负债相对于资产、收入、现金流等多个维度进行识别。企业若长期处于高负债状态或突发性负债激增，均可能导致财务困境和债务违约。

主要观点

1. 过度负债的定义与特征

   • 过度负债不仅是“相对”的概念，也具有“动态”和“短期”的特性。
   • 企业若负债超过其资产、收入或现金流的支撑能力，将面临较大的信用风险。

2. 负债相对于资产

   • 资产负债率过高意味着权益资本对损失的吸收能力较弱，一旦发生重大损失，将影响债权人的利益。
   • 企业分为两类：一类是长期处于危险边缘，另一类是突然跳升至资不抵债状态。
   • 商誉等资产的减值会影响资产负债率，需通过调整后的资产负债率进行更准确评估。

3. 负债相对于收入

   • 广义负债率 = 负债 / 营业收入，反映企业负债增长是否伴随收入增长。
   • 若负债增加但收入未相应提升，说明企业存在无效资产扩张，影响运营效率。
   • 行业产能过剩或企业快速扩张但未能实现预期效益，是导致广义负债率上升的主要原因。

4. 负债相对于现金流

   • 短期偿债能力应从现金流角度分析，特别是经营活动现金流对流动负债的覆盖能力。
   • 引入“现金流动负债比率” = CFO / 流动负债，衡量企业短期偿债能力。
   • 通过剔除筹资活动现金流的“现金比率”进一步评估企业在无新增融资情况下的偿债能力。
   • 行业下行时，企业若无法通过经营活动产生足够现金流，将面临较大的流动性风险。

关键信息

• 案例分析：

  • 乐视网：2017年资产负债率从63.31%跳升至103.72%，主要因经营亏损和资产减值，导致资不抵债。
  • 川煤集团：资产负债率从2011年的77.47%上升至2015年的87.94%，总资产周转率下降，广义负债率从180%升至400%，反映无效资产增加。
  • 沪华信：资产规模迅速扩张，但资产周转率持续走低，短期偿债能力较弱。

• 指标与分析方法：

  • 调整后的资产负债率 = 总负债 / (总资产 - 商誉)。
  • 广义负债率 = 负债 / 营业收入。
  • 现金流动负债比率 = CFO / 流动负债。
  • 现金比率 = (货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据) / 流动负债合计。

• 风险提示：

  • 贸易摩擦扩大，经济下行压力增加。
  • 信用市场风险偏好修复缓慢，“宽信用”传导不及预期。
  • 企业过度负债可能导致抗风险能力下降，影响其应对市场波动的能力。

总结

企业过度负债是信用风险的重要诱因，需从多个维度进行综合判断。资产负债率、广义负债率、现金流动负债比率等指标能够有效识别企业是否处于过度负债状态。过度负债不仅体现在资产负债率的上升，还伴随着资产质量下降、资产周转率降低以及现金流回笼能力不足。因此，信用分析应注重对企业负债结构、资产质量及现金流状况的动态跟踪与评估。

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