深度报告-20220317-国海证券-周大生-002867.SZ-深度报告_顺时施宜_扬帆再起航_49页_3mb

报告摘要

周大生(002867)深度报告总结

核心内容

周大生（002867）是一家成立于1999年的珠宝品牌，2017年在深交所上市，已发展为全国主流珠宝市场领先品牌。公司通过精准把握行业格局，切入钻石镶嵌细分赛道并下沉市场，实现后来居上。近年来，公司积极应对消费习惯变化，发力黄金产品，拓展线上渠道，探索情景珠宝和定制珠宝新模式，推动品牌与渠道的互哺发展。

主要观点

战略眼光与创新：管理层具备敏锐的行业洞察力，通过产品创新与渠道扩张实现公司的快速成长，尤其在黄金和钻石镶嵌领域取得显著成效。
渠道扩张：公司采用加盟模式为主，重点布局低线城市，通过省代模式进一步加速渠道扩张，预计未来潜在门店空间约7000-8000家。
品牌建设：公司注重产品与运营的结合，通过差异化产品和精准营销提升品牌价值，形成较强的市场竞争力。
线上发展：积极布局电商，尤其是直播电商，实现线上渠道的快速增长，成为行业数字化营销的先行者。
财务表现：公司营业收入与归母净利润保持稳健增长，毛利率和净利率均优于行业平均水平，具备较强的盈利能力。

关键信息

财务数据

预测指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5084	9155	16057	19626
增长率(%)	-7	80	75	22
归母净利润（百万元）	1013	1228	1496	1790
增长率(%)	2	21	22	20
摊薄每股收益（元）	1.40	1.12	1.37	1.63
ROE(%)	19	18	18	17
P/E	19.04	12.46	10.23	8.55
P/B	3.62	2.19	1.81	1.49
P/S	3.83	1.67	0.95	0.78
EV/EBITDA	13.38	7.97	6.12	4.54

渠道扩张

线下：采用加盟模式，通过省代模式加速门店扩张，预计未来潜在门店空间约7000-8000家。加盟店盈利性好，稳定性强，具备较高的投资回报。
线上：电商渠道收入逐年上升，直播电商成为主要增长点，实现与线下渠道的协同发展。

品牌建设

产品策略：以钻石镶嵌为主力产品，黄金首饰为人气产品，彩宝、金镶玉等为配套产品。公司注重工艺与品质，推出多种创新产品，如“非凡金”、“LOVE100”等。
运营策略：推动全方位营销、高效率运营、高质量服务，提升消费者体验，增强品牌粘性。

行业分析

市场规模：我国黄金珠宝市场规模稳步增长，黄金产品为主力，钻石镶嵌为重要增长点。
消费趋势：年轻化、饰品化、日常化趋势明显，推动珠宝消费频次提升。
市场集中度：黄金市场集中度较高，而钻石市场集中度较低，未来有望进一步提升。

风险提示

疫情反复可能影响行业复苏节奏；
拓店速度不及预期；
行业竞争加剧；
子品牌整合效果不及预期；
门店管控不足影响品牌声誉；
中国大陆市场与中国香港市场不具有完全可比性。

投资建议

公司拥有全国性连锁渠道网络，通过省代模式加速渠道扩张，品牌力逐步增强。预计2021-2023年公司营业收入分别为91.55亿元、160.57亿元、196.26亿元，归母净利润分别为12.28亿元、14.96亿元、17.90亿元，对应PE分别为12.46倍、10.23倍、8.55倍。维持“买入”评级。