家电行业2018年投资策略：中国家电行业全球产业链重塑-20171121-申万宏源-40页-3mb

中国家电行业全球产业链重塑总结

核心内容

中国家电行业在全球产业链中占据关键地位，具备强大的生产能力和市场影响力。国内家电企业不仅在制造端拥有成本优势，还在价值链整合和全球化布局方面取得显著进展。同时，国内家电公司估值持续上行，投资价值凸显。

主要观点

• 中国家电生产与消费全球领先：中国是全球最大的家电生产国和消费国，空调、冰箱、洗衣机和彩电的生产及销量均占全球首位。
• 产业链优势显著：国内家电整机厂商占据价值链顶端，零部件配套完善，具备较强的成本控制能力和议价能力。
• 估值体系逐步与国际接轨：国内家电龙头公司估值持续提升，部分公司仍存在低估机会。
• 2018年行业展望：空调行业增速将有所回落，但冰洗和黑电行业仍保持稳定增长。

关键信息

1. 中国家电行业地位

• 生产规模：中国空调、冰箱生产比例分别占全球74%和52%。
• 全球销量：中国空调、冰箱、洗衣机和彩电销量全球第一。
• 全球彩电产量：中国占全球彩电产量的49.80%，为第一大生产国。

2. 产业链结构与毛利率

• 白电产业链：国内整机厂商毛利率较高，但渠道毛利率较低；国外渠道毛利率较高，整机厂商毛利率相对较低。
• 黑电产业链：国内黑电整机企业毛利率较低，但受益于产品结构优化和渠道调整，盈利能力增强。
• 价值链拆分：国内整机厂商在价值链中占主导地位，美日企业则更注重渠道与整机的均衡分配。

3. 零部件配套与成本优势

• 压缩机：中国旋转压缩机产能占全球86.5%，冰箱压缩机产能占全球63.71%。
• 关键零部件企业：三花智控、盾安环境、华意压缩、美的威灵等企业在全球市场占有重要份额。
• 成本结构：格力电器制造成本中，原材料占比最高，人工成本低，具备明显成本优势。

4. 渠道结构与利润分配

• 美日渠道主导：美国和日本零售商在渠道中具有较强话语权，影响利润分配。
• 中国渠道结构：国内家电企业通过自建渠道，与连锁KA形成竞争格局，提升议价能力。
• 格力渠道优势：格力专卖店占比高，期间费用率低于大金，盈利能力更强。

5. 海外并购与全球化布局

• 青岛海尔：通过并购三洋、GE等企业，实现全球化品牌运营，提升国际市场份额。
• 美的集团：通过收购东芝、KUKA等企业，拓展多元化业务，提升全球竞争力。
• 莱克电气：通过收购赛博电器，增强高端品牌影响力，拓展市场。

6. 估值表现

• 三大白电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器2017年初以来PE-TTM上涨显著，其中格力电器估值最具性价比。
• 重点公司估值：包括小天鹅A、苏泊尔、老板电器、莱克电气等，均呈现估值提升趋势。

7. 2018年行业展望

• 空调行业：增速预计回落至5-10%，但全年增长仍可期，需关注农村市场普及。
• 冰洗行业：保持稳定增长，市场份额向龙头集中。
• 黑电行业：受面板价格下降影响，盈利有望改善。

投资建议

金股推荐

• 格力电器 (000651.SZ)

  • 2017年前三季度收入增长34.51%，净利润增长37.68%，预计2018年收入突破1500亿元。
  • 电商渠道增速快，产品结构优化，毛利率提升。
  • 维持“买入”评级，动态市盈率12倍，估值性价比突出。

• 青岛海尔 (600690.SH)

  • 渠道改革红利释放，各项业务全面增长，高端品牌卡萨帝表现强劲。
  • 并购GE协同效应显著，形成全球品牌运营。
  • 维持“买入”评级，动态市盈率13.8倍，未来增长潜力大。

• 莱克电气 (603355.SH)

  • 业绩短期受汇兑损失和原材料价格上涨影响，但内销增长强劲。
  • 吸尘器市场持续扩容，公司高端差异化产品战略有望带来增长。
  • 维持“增持”评级，动态市盈率23.8倍，估值空间较大。

重点公司估值表

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