【粤开策略深度报告】QE再现，市场为何不买账-20200322-粤开证券-21页_1mb

百万免费报告总结：美联储QE与美股市场反应分析

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师殷越发布，分析了美联储近期重启量化宽松（QE）政策的背景、传导机制以及市场反应，并结合历史三次QE的实施效果，探讨了当前市场为何对QE不买账，以及未来市场的可能走势。

主要观点

1. 美联储历次QE与美股走势回顾

• QE1（2008年11月-2010年4月）：应对次贷危机，购买1.725万亿美元资产，稳定金融市场，推动美股反弹。
• QE2（2010年11月-2011年6月）：鼓励信贷，推动经济复苏，带动通胀上升，但对经济增长促进有限。
• QE3（2012年9月-2014年10月）：维持低利率，每月购买400亿美元MBS，最终退出QE，中长期推动经济回暖。

2. 当前QE再现，市场为何不买账

• 传导机制有限：当前美国利率已处于低位，QE对实体经济刺激有限，流动性更多集中于金融机构。
• 资产抛售与流动性趋紧：原油价格下跌引发市场避险情绪，各类资产被抛售，美元走强，非银机构流动性紧张。
• 企业流动性收紧：受油价下跌和事件性因素影响，企业信用利差扩大，MBS对缓解企业流动性压力效果有限。
• 估值偏高：2020年初美股估值偏高，流动性趋紧下难以支撑高估值，导致市场下跌。

3. 后续市场几点思考

• 政策空间收窄：美联储已将利率降至0-0.25%，降息空间有限，货币政策筹码下降。
• 短期通胀预期回落，中长期仍有回升可能：传统货币宽松政策对经济刺激有限，但财政政策配合下，通胀或回升。
• 金价有望企稳：短期金价承压，但中长期在流动性缓解和避险情绪升温下，有望企稳。
• 美元指数存在下行空间：短期美元因资产荒升值，但中长期在量化宽松和降息下，美元指数或下行。

关键信息

历史QE政策与市场表现

• QE1期间，美股在2008年11月-2010年4月上涨，经济在2009年四季度转正，但失业率未明显改善。
• QE2期间，美股小幅上涨，CPI上升至3.6%，失业率下降至8.5%。
• QE3期间，美股在政策加码后逐渐走强，经济增速回升，但CPI维持高位。

当前QE政策实施背景

• 美联储于2020年3月16日宣布降息100bp至0-0.25%并启动QE，购买5000亿美元国债、2000亿美元MBS。
• 市场反应冷淡，当日道指下跌12.93%，触发熔断。

市场反应分析

• 传导机制受限：流动性更多集中于金融机构，难以有效传导至实体经济。
• 避险情绪升温：非银机构流动性趋紧，黄金、白银下跌，VIX指数飙升。
• 企业信用风险上升：企业信用利差扩大，MBS对缓解流动性压力效果有限，CPFF机制被引入以直接支持实体经济。
• 估值压力明显：美股估值偏高，2020年2月12日道指估值分位数达95.6%，3月20日仍处于50.6%。

风险提示

• 政策宽松不及预期
• 流动性未明显改善
• 外围市场波动增大

投资策略与评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，基于未来12个月内相对沪深300指数的涨跌幅。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%至5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下

联系方式

• 分析师：殷越，执业编号：S0300517040001，邮箱：yinyue@ykzq.com
• 研究院销售团队：
  • 北京：王爽，电话：010-66235719，邮箱：wangshuang@ykzq.com
  • 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@ykzq.com
• 粤开证券：具备证券投资咨询业务资格，经营许可证编号：10485001

免责声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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总结

本报告系统分析了美联储历次QE政策对美股市场的影响，指出当前QE政策实施后市场反应冷淡的原因，包括传导机制受限、流动性趋紧、企业信用风险上升及估值偏高。同时，对未来市场走势提出几点思考，认为短期政策空间收窄，但中长期通胀可能回升，金价有望企稳，美元指数存在下行空间。投资者需注意市场风险，谨慎决策。