20220512-上海证券-央行一季度货币政策执行报告点评_存款利率市场化改革打开LPR下行空间_32页_3mb

存款利率市场化改革打开LPR下行空间

核心内容

本报告分析了2022年一季度中国央行货币政策执行情况，并探讨了其对经济和金融市场的影响。报告指出，面对国内外经济不确定性上升，央行通过多种货币政策工具加强调控，以稳定市场预期、支持实体经济发展，并推动存款利率市场化改革，为LPR下行创造空间。

主要观点

• 内外部不确定性上升：疫情和地缘政治冲突加剧，导致全球经济金融风险增加，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。
• 货币政策跨周期调节：央行通过引导贷款利率下行、增加货币供应量、优化结构等方式，增强货币政策的总量和结构双重功能，为稳增长提供支持。
• LPR下行空间打开：随着存款利率市场化改革推进，LPR有望进一步下行，从而降低融资成本，支持实体经济发展。
• 全球经济下行压力显现：地缘冲突和海外通胀推高了全球大宗商品价格，主要发达经济体加快收紧货币政策，增加了全球经济复苏的不确定性。

关键信息

一、央行货币政策面临的内外部不确定性上升

1. 外部环境：地缘政治冲突加剧，导致全球能源、金属、农产品价格上涨，主要发达经济体收紧货币政策，产生负溢出效应。
2. 国内经济压力：疫情对接触型消费（如餐饮、零售、旅游）冲击显著，企业停工停产、物流不畅等问题增加，但中国经济长期向好的基本面未变。
3. 物价走势：国内CPI温和上涨，PPI高位回落，物价压力总体可控，对货币政策形成掣肘较小。

二、加大跨周期调节力度，发挥货币政策工具双重功能

1. 资金价格调控：
   • 一般贷款加权平均利率为4.98%，环比下降21BP，同比下降32BP。
   • 票据融资加权平均利率同比下降112BP。
   • 企业贷款利率环比下降21BP，同比下降27BP。
   • LPR改革继续深化，1年期和5年期以上LPR分别下行10BP和5BP。
2. 货币供应量增长：
   • M2同比增长9.7%，增速比上月末和去年同期分别提高0.5个和0.3个百分点。
   • 社融同比增长10.6%，增速比年初提高0.3个百分点。
3. 结构性货币政策工具：
   • 降准：全面降准0.25个百分点，释放流动性约5300亿元，降低金融机构资金成本。
   • 降息：MLF和OMO利率下调10BP，推动LPR下行。
   • 创设专项再贷款工具，如碳减排支持工具、科技创新再贷款等，支持重点领域和薄弱环节。

三、全球经济下行压力显现，金融风险隐患上升

1. 大宗商品价格上涨：俄乌冲突推高能源、金属和农产品价格，加剧全球通胀压力。
2. 主要发达经济体政策收紧：美联储等央行加快加息步伐，对全球资本流动和金融市场造成冲击。
3. 全球经济不确定性增加：贸易摩擦和供应链受阻，全球经济增长放缓，金融风险隐患上升。

四、投资建议

• 关注稳增长板块：包括银行、地产和基建等。
• 关注新冠抗原检测相关受益标的。
• 关注电商平台、娱乐平台、社交平台等，这些行业可能在政策利好下受益。

风险提示

• 地缘政治风险
• 美联储加息步伐超预期
• 国内经济增速不及预期
• 全球通胀超市场预期
• 上市公司业绩不及预期
• 市场波动超市场预期

大类资产观察

• 美股下跌：受美联储加息缩表影响，美股指全线收跌。
• 美债收益率上行：反映市场对通胀和经济前景的担忧。
• 美元指数上升：非美货币承压，人民币汇率受压。
• 黄金回落，原油高位震荡：反映市场避险情绪减弱和能源价格波动。

利率债市场

• 收益率上行：反映市场对经济和通胀的担忧。
• 期限利差收窄：显示市场对经济前景的不确定性。
• 流动性宽裕：资金投放减少，但整体流动性仍较为稳定。

信用债市场

• 净融资额增加：信用债发行量增加，但到期规模也有所上升。
• 信用利率下行：反映市场对信用风险的担忧有所缓解。
• 信用违约事件：需关注信用债违约情况，以及主体评级调整。

图表概览

• 图1：受疫情影响消费整体下滑，其中必选消费增长，可选消费下降。
• 图2：3月社零总额同比及复合增速三年对比，显示消费疲软。
• 图3：3月网购较先前年份回落明显。
• 图4：餐饮收入比商品零售更易受到冲击。
• 图5：复合口径下商品零售和餐饮收入双双下滑。
• 图6：乡村社零同比增速略高于城镇。
• 图7：复合口径下的城镇与乡村消费。
• 图8：失业率持续上扬。
• 图9：3月国内出口总值较上月略有上涨，高于历史同期。
• 图10：3月出口总额环比上升。
• 图11：出口额超近三年同期数据。
• 图12：国内一季度对美、欧、日出口增速。
• 图13：进出口金额累计同比增速持续回落。
• 图14：对美、日出口同比增速增加。
• 图15：进口金额同比下降环比上升，仍处于高位。
• 图16：本月国内主要进口产品金额。
• 图17：基建投资同比增速增加，制造业和房地产投资增速回落。
• 图18：电气机械器材制造业投资同比增速最大。
• 图19：基建投资增速增长，制造业和房地产投资增速回落。
• 图20：商品房销售面积、销售额累计同比回落。
• 图21：商品房销售面积、销售额复合累计同比回落。
• 图22：房地产开发企业到位资金同比增速回落。
• 图23：国房景气指数持续下滑。
• 图24：房地产开发企业新开工及竣工面积累计同比。
• 图25：房地产开发企业新开工及竣工面积复合增速。
• 图26：发达经济体主要资本市场表现。
• 图27：新兴经济体主要资本市场表现。
• 图28：中债国债到期收益率曲线。
• 图29：美国国债到期收益率曲线。
• 图30：美元指数与人民币汇率。
• 图31：日元、欧元、英镑兑美元汇率。
• 图32：原油期货价格指数。
• 图33：黄金价格指数。
• 图34：存款类机构质押式回购加权利率曲线。
• 图35：上交所国债质押式回购加权利率曲线。
• 图36：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势。
• 图37：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势。
• 图38：银行间质押式回购加权利率近一年走势。
• 图39：上海银行间同业拆放利率近一年走势。
• 图40：央行每周公开市场投放与回笼规模。
• 图41：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况。
• 图42：中债到期收益率曲线。
• 图43：中债国开债到期收益率曲线。
• 图44：中债国债到期收益率近一年走势。
• 图45：中债国开债到期收益率近一年走势。
• 图46：国债期限利差近一年走势。
• 图47：国开债期限利差近一年走势。
• 图48：信用债发行与到期规模。
• 图49：信用债发行（按评级分类）。
• 图50：信用债发行（按期限分类）。
• 图51：城投债到期收益率一周变动情况。
• 图52：中短期票据到期收益率一周变动情况。

表格概览

• 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化。
• 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化。
• 表3：上周利率债发行一览。
• 表4：中债国债到期收益率一周变化。
• 表5：中债国开债到期收益率一周变化。
• 表6：信用债发行（按债券种类分类）。
• 表7：信用债发行（按证监会行业分类）。
• 表8：信用债违约报表。
• 表9：信用主体评级调整。

总结

本报告全面分析了2022年一季度央行货币政策执行情况，指出在全球经济不确定性增加和国内疫情冲击的背景下，央行通过降准、降息和结构性货币政策工具，加强流动性管理，稳定市场预期，并推动存款利率市场化改革，为LPR下行打开空间。同时，报告指出国内消费和出口受到疫情和地缘政治冲突影响，但经济基本面未变，未来稳增长政策将继续发挥重要作用。