20230104-中国银河-2023年1月全球经济月报_美国衰退的时点与欧日危机的概率_22页_4mb

美国衰退的时点与欧日危机的概率

核心内容

美国经济前景

• 通胀回落趋势确认：2023年上半年美国通胀有望进一步回落，但核心通胀向 $2%$ 目标靠拢仍存在较大阻力，预计核心通胀将在 $3.5%$ 左右。
• 美联储政策：美联储仍保持鹰派立场，预计2023年2月加息50bps，3月放缓至25bps，5月停止加息。降息可能要等到2023Q4，甚至更晚。
• 经济韧性：三季度GDP上修至 $1.94%$，消费和非地产投资支撑经济，房地产销售下行速度放缓，但整体仍面临下行压力。
• 劳动力市场：就业市场保持韧性，工资仍在上升，有助于维持消费水平，但失业率已接近自然失业率，可能预示经济将面临衰退。
• 信贷派生：商业银行信贷派生依然强劲，12月同比增速为 $6.43%$，快于疫情前水平，显示经济尚未完全陷入衰退。

欧元区经济前景

• 通胀缓解：欧元区三季度GDP增速从 $2.1%$ 上修至 $2.3%$，能源问题缓解，生产成本下降，带动通胀有所回落。
• 加息放缓：欧央行预计会放缓加息步伐，但仍有至少75bps的加息空间，可能对南欧高债务国家造成风险。
• 经济收缩缓解：PMI生产和新订单数据暗示四季度负增长概率较大，但整体经济收缩程度有所缓解。

日本经济前景

• 货币政策调整：日本央行对YCC政策进行超预期调整，黑田东彦卸任可能推动货币政策进一步正常化，带来潜在金融冲击。
• 疫后复苏不及预期：日本消费和居民工资增速仍不足，制造业PMI已进入收缩区间，显示经济复苏乏力。

主要观点

美国

• 通胀回落趋势：尽管CPI和核心CPI持续回落，但核心通胀仍高于 $2%$，难以支持美联储提前降息。
• 经济衰退预期：美国经济可能在2023Q4或更晚出现衰退，但当前仍保持一定韧性。
• 劳动力市场：劳动市场“极度紧凑”，工资仍呈上升趋势，有助于维持消费，延后经济衰退。
• 信贷市场：商业银行信贷派生强劲，显示经济尚未出现严重衰退，且消费信贷未显著放缓。
• 美元走势：美元预计震荡小幅下行，但不会快速回落，因美联储利率终值仍高于其他发达经济体。

欧元区

• 通胀缓解：能源价格下降和生产成本回落带动通胀缓解，但核心通胀仍有压力。
• 经济前景：尽管增长有所改善，但四季度仍面临负增长风险，高债务国家可能因利率上行而陷入困境。
• 货币政策：欧央行可能在2023年放缓加息，但仍有加息空间，可能影响南欧国家的债务可持续性。

日本

• 货币政策转向：日本央行对YCC政策的调整可能引发金融冲击，且黑田东彦卸任可能加速货币政策正常化。
• 复苏乏力：日本消费和工资增长缓慢，制造业PMI进入收缩区间，显示经济复苏不及预期。

关键信息

美国

• 利率路径：预计2023年2月加息50bps，3月25bps，5月停止加息，利率终值可能在 $5.00% - 5.25%$。
• GDP数据：三季度GDP环比折年率修正为 $3.2%$，高于初值 $0.6%$，显示经济短期韧性。
• 零售销售：11月零售同比增速为 $6.48%$，高于长期平均 $5.65%$，但环比转负，显示消费疲态。
• 房地产市场：新房销售和开工保持下行趋势，库销比仍处于次贷危机以来高位，对房价形成压力。
• 制造业与非制造业：制造业PMI下行，非制造业PMI保持扩张，显示经济结构分化。

欧元区

• GDP数据：三季度GDP同比增速为 $2.3%$，前三季度接近 $4%$，但四季度面临负增长风险。
• 消费者信心：消费者信心指数有所改善，但整体仍低于疫情前水平。
• PMI数据：制造业PMI在 $47%$ 左右，非制造业PMI在 $56%$ 左右，显示经济疲软。
• 通胀与利率：调和CPI同比增速为 $5.5%$，核心CPI同比增速为 $5%$，显示通胀压力有所缓解，但加息空间仍存。

日本

• CPI与核心CPI：11月CPI同比增速为 $3.80%$，核心CPI同比增速为 $3.70%$，显示通胀压力持续。
• 制造业PMI：制造业PMI为 $46.2$，进入不景气区间，显示经济疲软。
• 失业率：失业率维持在 $2.40%$，显示劳动力市场仍有一定韧性。
• 货币政策：YCC政策调整可能引发金融冲击，且黑田东彦卸任可能加速货币政策正常化。

对中国经济的影响

• 出口压力：中国出口增速加速下行，不利于上半年工业经济。
• 人民币资产重估：随着美联储退出加息，中美利差倒挂缓解，有利于人民币资产的重估。

风险提示

• 全球经济衰退：美国、欧元区和日本均面临经济衰退风险。
• 疫情持续期加长：疫情可能对全球经济造成持续压力，影响复苏进程。