20181026-山西证券-山证策略·A股原油CTA策略_34页_2mb

报告摘要

山证策略-A股原油CTA策略总结

核心内容

本报告分析了A股市场与原油价格之间的关系，指出原油价格波动对A股市场具有重要影响。通过研究历史数据和当前市场情况，分析了油价对A股的影响机制，包括对通胀、货币政策以及行业盈利的传导路径。报告还提出了基于原油价格波动的CTA对冲策略，旨在降低油价对A股的负面影响。

主要观点

当前油价充满不确定性：
- 美国对伊朗石油出口实施制裁后，全球原油供应可能降至历史较低水平。
- 中国和印度的进口行为是关键因素，当前中国每日进口约60万桶伊朗原油，印度也大幅削减了对伊朗的原油进口。
- OPEC备用产能下降，伊朗和委内瑞拉产量预计减少，进一步加剧油价波动。
我国对石油依赖度高：
- 我国石油产量约为4.8百万桶每日，需求约为12.8百万桶每日，存在巨大供需缺口。
- 2009年起我国对石油依赖明显增加，成为世界第一大原油进口国。
历史石油危机对经济的负面影响：
- 1970年代和1980年代的石油危机导致通胀和失业率上升，形成“滞胀”。
- 油价快速上升对经济造成冲击，进而影响货币政策和股市表现。
油价对风险资产的负面影响：
- 油价上涨迫使央行收紧货币政策，导致企业成本上升，对大多数风险资产造成负面影响。
- 美股在油价快速上涨期间出现下跌，且油价对美股盈利能力有负相关影响。
油价对A股盈利与股价的影响：
- A股整体毛利率与油价呈负相关，但相关性弱于美股。
- 油价对A股的冲击主要通过通胀传导，而非直接成本上升。
- 油价上涨对A股的负面影响主要体现在T+1Q与T+2Q时间段。
油价对A股行业的影响：
- 多数行业与油价呈负相关，如计算机、电气、钢铁、通信、公用事业等。
- 采掘、有色、化工、建材等少数行业与油价呈正相关。
- 油价上涨对医药、消费、IT、金融类行业影响较大。
油价对CPI的影响：
- 原油价格对CPI的直接影响主要体现在交通通讯和居住类分项，权重分别为20.02%和10.35%。
- 油价上涨会推动CPI上升，当布油价格超过80美元时，CPI有较大可能突破3%。
货币政策对A股的影响：
- 油价上涨引发通胀，导致货币政策收紧，进而对A股形成压力。
- 存款基准利率与油价走势存在一定的相关性，表明货币政策会受到油价的影响。
A股原油CTA策略：
- 策略设计基于油价对A股的负面影响，通过增加原油期货仓位来对冲油价波动风险。
- 当布油价格连续5个交易日突破80美元时，应通过增加原油期货仓位使原油期货票面金额=0.708A股票面金额。
- 当布油价格超过100美元时，应对A股和原油进行清仓。
- 当布油价格回落至80美元以下时，应重新配置A股100%仓位。