环保行业科创板系列报告：禾信仪器，质谱行业中的专精特新“小巨人”-20191226-招商证券-24页_1mb

环保行业科创板系列报告——禾信仪器总结

核心内容

禾信仪器是一家专注于质谱仪研发、销售与技术服务一体化的公司，成立于2004年，2019年申请科创板上市。公司主要产品包括SPAMS系列、SPIMS系列、其他自制仪器及外购仪器组件，其中SPAMS系列用于大气颗粒物在线源解析，SPIMS系列用于VOCs监测和工业分析。公司核心技术包括数据分析服务和技术运维服务，且在多个领域如环境监测、临床医疗、食品安全和工业分析中具备广阔的市场前景。

主要观点

• 市场前景广阔：禾信仪器在环境监测领域已具备一定市场地位，未来将向临床医疗、食品安全、工业分析等领域拓展，其中临床质谱检测市场预计初期将达到100亿元以上的规模。
• 技术实力突出：公司是国内少数全面掌握质谱源解析等核心技术的企业之一，拥有较高的毛利率和盈利能力，技术团队稳定且具备深厚积累。
• 销售模式多样：公司采用直接销售和间接销售相结合的模式，其中直接销售仍是主要方式，但间接销售比例逐年上升。
• 盈利能力良好：公司毛利率在2018年达到70.41%，净利率处于行业较高水平，但经营活动净现金流较差，主要由于应收账款占比较高。
• 团队稳定：公司管理团队和核心技术团队较为稳定，董事长与副董事长合计控制公司59.35%的表决权，技术团队具备业内知名度。

关键信息

产品与技术

• SPAMS系列：用于大气颗粒物在线源解析，具有高分辨率、高灵敏度等优势，可快速获取污染源数据，广泛应用于环境监测和污染治理。
• SPIMS系列：用于VOCs和工业分析，具有直接进样、低功耗、高检测速度等特点，可实现痕量物质检测，数据分析软件智能化。
• 技术服务：包括技术运维服务和数据分析服务，其中技术运维服务具有持续性，数据分析服务随着环境监管加强而需求增长。

市场与竞争

• 环境监测市场：2018年市场规模约130亿元，预计2026年将达235亿元，未来增长潜力大。
• 竞争格局：公司主要竞争对手包括天瑞仪器、聚光科技、雪迪龙、安图生物、金域医学等，其中在环境监测领域，公司与聚光科技、雪迪龙竞争；在医疗健康领域，公司与安图生物、金域医学竞争。
• 市场空间：VOCs在线监测设备市场预计未来三年将达400亿元，公司具备较强的产品竞争力。

财务表现

• 营收与利润：2018年实现营收1.35亿元，净利润率17.97%，收入增速和毛利率水平较高。
• 盈利能力：公司毛利率高于同行，但净利率在同行中属于中上水平。
• 现金流状况：公司经营活动净现金流较差，主要由于应收账款占比较高，但公司整体收现能力较强。

风险提示

• 研发失败风险：部分项目可能因技术或市场因素失败。
• 技术产业化风险：技术成果可能无法适应新需求。
• 客户变动风险：主要客户波动较大，可能影响收入稳定性。
• 产品结构单一风险：公司产品结构较为单一，可能限制市场拓展。
• 跌价风险：产品价格可能因市场变化而下跌。

股权结构与激励

• 股权结构：公司控股股东为周振和傅忠，合计控制59.35%的表决权，公司股权结构在科创板发行后将有所调整。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，激励股份总量不超过300万股，用于吸引和激励核心技术人员。

总市值预测

根据行业估值水平，禾信仪器2019年PE估值预计在30倍左右，对应总市值约为9亿元。

行业趋势

• 质谱仪行业：作为国家战略性新兴产业，质谱仪在多个领域应用广泛，市场前景可期。
• 环境监测：随着国家对环保的重视，环境监测设备需求持续增长。
• 医疗健康：质谱技术在医疗检验领域具有优势，市场潜力巨大。
• 食品安全：随着食品安全标准提高，质谱仪在该领域的应用空间不断增长。
• 工业分析：质谱技术在工业过程控制中具有重要应用，市场前景良好。

总结

禾信仪器作为质谱行业的专精特新“小巨人”，具备较强的技术实力和市场前景。公司产品主要应用于环境监测和医疗健康领域，未来有望拓展至其他领域。虽然公司收入规模相对较小，但盈利能力和收现能力良好，毛利率远高于同行。公司团队稳定，核心技术团队具备深厚积累。公司面临一定的风险，如研发失败、客户变动等，但总体发展前景积极，预计总市值可达9亿元。