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广发机械“传道”系列之九：工业自动化何时会出现拐点？

核心内容

本报告分析了当前工业自动化行业的需求拐点问题，探讨了制造业投资与设备企业的相关性及其景气传导路径。报告指出，尽管制造业投资增速整体放缓，但部分细分行业出现边际改善，行业需求逐步企稳，为设备企业带来一定的复苏机会。

主要观点

• 制造业投资趋势性较强：制造业投资是企业基于自身经营状况作出的经济决策，其趋势性明显，反映了制造业内生增长动力和升级方向。
• 投资意愿与机械企业经营状况匹配：制造业投资与设备企业的订单、利润等经营指标基本一致，显示出较强的关联性。
• 景气传导路径清晰：制造业企业的投资决策主要受盈利水平、产品需求、产能利用率和融资环境等因素影响，设备企业的订单和业绩改善通常滞后于这些指标2-4个季度。
• 当前需求有所企稳：工业机器人产量在2019年10月出现增长，海外订单也呈现回暖迹象。3C制造业利润增速转正，汽车制造业利润降幅收窄，终端销量逐步改善。
• 行业竞争格局在演化：企业面临不同的战略选择，如价格战、大客户战略或精选优质项目，竞争格局不断变化。
• 投资建议：推荐关注在前期下行过程中通过产品升级、技术进步、战略调整，实现行业地位上升的优质企业，包括锐科激光、埃斯顿和拓斯达。

关键信息

制造业投资数据

• 2019年1-10月制造业投资增速为2.6%，较2018年下降6.9个百分点。
• 2019年10月工业机器人产量14369台，同比增长1.7%，结束连续下滑趋势。
• 制造业投资增速中枢明显下降，主要增长动力从中游制造业、消费品工业逐步转向原材料与资源加工。

下游行业表现

• 3C制造业利润总额增速转正，汽车制造业利润降幅收窄。
• 乘用车销量同比下降5.8%，降幅收窄；智能手机产量同比下降1.9%。
• 日本工业机器人订单在2019年9月同比增长1.32%，较上月回升4.68个百分点。

设备企业表现

• 锐科激光：19Q3营业收入同比增长21.7%，毛利率环比改善。
• 埃斯顿：2019年前三季度营业收入同比下降9.11%，但通过收购Cloos强化国际布局。
• 拓斯达：2019年前三季度收入同比增长28%，净利润增长11%，通过大客户战略实现逆周期成长。

风险提示

• 行业竞争格局加剧，可能对业绩造成重大影响。
• 下游汽车、3C制造业投资波动可能影响设备企业订单需求。
• 宏观经济波动可能对制造业投资产生影响。
• 并购整合效果不明显可能影响公司战略实施。

重点公司推荐

4.1 锐科激光

• 行业地位：国内光纤激光器龙头企业。
• 技术优势：不断推出更高功率、更高技术的激光产品。
• 业绩表现：19Q3单季度营业收入4.06亿元，同比增长21.7%，毛利率环比改善。
• 投资机会：价格战趋缓，国产替代加速。

4.2 埃斯顿

• 业务范围：覆盖核心零部件、运动控制系统、工业机器人本体和系统集成。
• 并购布局：2019年9月收购德国Cloos，强化焊接技术与国际布局。
• 业绩表现：2019年前三季度营业收入同比下降9.11%，但通过并购和战略调整有望提升市场地位。

4.3 拓斯达

• 业务范围：工业机器人系统集成商，涵盖智能环境管理系统和注塑机辅机设备。
• 客户战略：积极拓展大客户，如立讯精密、比亚迪等。
• 业绩表现：2019年前三季度收入同比增长28%，净利润增长11%，实现逆周期成长。

总结

报告指出，尽管当前制造业投资增速整体放缓，但部分行业已出现边际改善迹象，行业需求逐步企稳。设备企业作为制造业投资的受益方，其业绩表现与投资趋势紧密相关。在行业竞争格局演化和下游需求复苏的背景下，建议投资者关注具备技术优势、战略调整能力及大客户资源的优质企业，如锐科激光、埃斯顿和拓斯达。同时，需警惕行业竞争加剧、宏观经济波动及并购整合风险等潜在问题。