深度报告-20250801-开源证券-国信证券-002736.SZ-公司首次覆盖报告_零售新龙头_外延谱新篇_21页_2mb

国信证券（002736.SZ）首次覆盖报告总结

核心评级与结论

• 首次“买入”评级：基于公司高ROE（持续提升至8.4%-10.0%）、低动态PE（12.5-9.3倍）及超40%分红率。
• 稳健增长预期：2025-2027年归母净利润预计102/118/137亿元，同比增速24%/16%/16%。
• 突出优势：
  • 零售经纪龙头：线上获客能力强（金太阳APP用户超2900万）、开户市占率领先，受益于个人投资者驱动的牛市。
  • 自营盈利能力强：自营投资收益率高于行业，OCI科目占比提升降低利润波动。
  • 收购万和证券，协同效应显著：有望获得海南自贸区跨境资管试点资格，提升资本实力和业务布局。

关键财务指标

• ROE：持续高于上市券商整体（5.9%-10.0%），内生盈利能力强。
• 净利率：40%-45%区间，营业利润率头部券商领先（如2024年财富管理分部达46%）。
• 股息率：分红率稳定在40%以上，动态PE下动态股息率预计3.1%，价值配置性价比高。

战略与业务亮点

• 国资背景与区位优势：深圳国资委控股，深耕粤港澳大湾区及海南自贸港。
• 零售业务：经纪业务收入占比35%，交易市占率快速提升，净佣金率万3行业领先。
• 资管业务：2024年营收高增长65%，鹏华基金非货AUM稳健。
• 收购进展：万和证券收购通过审核，估值合理，协同效应协同放大。

风险提示

• 市场波动风险：股市波动影响经纪与自营业务。
• 并购不确定性：整合效果及监管审批进度存风险。

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