20151028-东吴证券-白羽肉鸡养殖行业专题报告_肉鸡养殖行业长期底部显现_2016年再现黄金时代_11页_719kb

白羽肉鸡养殖行业专题报告总结

核心内容

白羽肉鸡养殖行业正迎来长期底部后的景气反转，2016年有望再现黄金时代。行业集中度低，龙头企业在整合过程中受益，同时鸡肉价格对股价具有显著催化作用，尤其在鸡苗价格中位上涨阶段，公司股价涨幅最大。

主要观点

• 消费提升空间大：我国鸡肉消费占比21.6%，远低于美国和台湾、香港的40%。白羽鸡因饲料转化率高、产肉率好、生长周期短、环境成本低、营养价值好且100%通过检疫，未来消费占比有望逐步提升。
• 行业整合空间巨大：我国肉鸡行业集中度低，前十大肉鸡厂商市占率仅12.07%，行业整合潜力大。龙头企业通过全产业链经营，利用规模和资金优势扩大市场份额。
• 鸡价周期特征明显：鸡肉价格长期趋势上涨，中周期波动主要由供给端决定。商品代鸡苗价格波动弹性大于鸡肉价格，父母代鸡苗价格急跌缓涨，波动弹性略大于商品代鸡苗。
• 股价与鸡肉价格正相关：鸡肉价格与肉鸡养殖公司股价走势基本吻合，且鸡肉价格略微领先。民和股份对鸡肉价格波动最为敏感。
• 2016年景气反转确定：由于祖代鸡引种量大幅低于均衡水平，叠加猪肉价格高位和消费需求回升，2016年鸡肉价格涨幅有望超越2011年。
• 投资建议：行业利润弹性空间巨大，估值处于低位。推荐关注益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份等龙头企业。

关键信息

行业现状

• 中国肉鸡年消费量约88亿只，其中白羽鸡45亿只，黄羽鸡43亿只。
• 2015年祖代鸡引种量仅为70万套，远低于市场均衡水平。
• 商品代鸡苗价格波动幅度大于鸡肉价格，父母代鸡苗价格急跌缓涨。

市场趋势

• 鸡肉价格长期呈上涨趋势，受人工成本和饲料成本上涨影响。
• 2016年预计鸡肉消费量将企稳回升，猪鸡价格比维持在2以上，替代效应明显。
• 鸡肉价格涨幅有望超过2011年，行业景气周期将逐步显现。

估值与盈利

• 毛鸡养殖利润在行业最景气时达5.23元/羽，当前为-5.64元/羽，存在巨大改善空间。
• 肉鸡养殖公司对应下一年估值处于12-23x区间，低于上一轮景气高点时的26-40x。
• 2015年行业利润整体大概率亏损，但2016年有望快速恢复至2011年水平。

投资标的推荐

• 益生股份：父母代鸡苗业务占比高，盈利弹性大，估值17.11x。
• 圣农发展：全产业链一体化模式，盈利稳定，估值12.24x。
• 民和股份：商品代鸡苗价格敏感，盈利弹性显著，估值14.77x。
• 仙坛股份：盈利稳定，估值23.81x。

风险因素

• 食品安全问题
• 疫病风险
• 价格不达预期

估值与周期对比

行业整合与模式

• 养殖模式分为公司一体化和联营合同制，联营合同制扩张速度快，公司一体化模式在食品安全保障方面更优。
• 美国和巴西经验显示，未来养殖企业将主要采用联营合同制，实现全产业链经营。

数据支持

• 图表1：禽畜类动物饲料消耗量对比
• 图表2：白羽肉鸡养殖产业链
• 图表3：2010年肉鸡养殖模式数据
• 图表4：鸡肉价格与公司股价走势
• 图表5：商品代鸡苗价格波动与公司股价关系
• 图表6：鸡肉消费量企稳趋势
• 图表7：猪鸡价格比
• 图表8：祖代鸡引种量下降趋势
• 图表9：肉鸡养殖公司估值与利润弹性测算
• 图表10：景气高点时肉鸡养殖公司估值情况

投资评级

• 行业评级：增持（预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上）
• 公司评级：依次推荐益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份

联系信息

• 证券分析师：马浩博
• 执业资格证书号码：S0850513090003
• 联系邮箱：mahb@research.dwstock.com.cn
• 联系人：严琦
• 联系电话：18502518602

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