20260913-粤开证券-2025年城投年报观察（二）_粤开宏观_城投转型的进展与困难_17页_1mb

城投转型进展与困难分析总结（2025年年报观察）

核心内容概述

2025年，地方政府融资平台正处于化债攻坚与改革转型的关键时期。在“十五五”规划纲要的推动下，城投公司市场化转型取得阶段性进展，但面临多重内外部制约因素，新盈利模式尚未形成。本文基于2168家城投公司财务报表，分析其收入与资产结构变化，梳理转型进展与困难，并提出政策建议。

主要观点与关键信息

一、城投转型取得阶段性进展

1. 收入结构改善：公益性和准公益性业务收入占比下降，市场化业务收入占比上升，呈现“四减一增”特征。

   • 2025年，公益性与准公益性业务收入占主营业务收入的中位数为58.4%，较2024年下降1.8个百分点。
   • 文化旅游、园区开发等市场化业务发展较快，部分城投收入来源多元化。

2. 资产结构优化：

   • 应收类款项中来自政府的比重下降，政府相关资金往来减少。
   • 存货（代建类项目）和在建工程增速放缓，资产扩张模式逐步退出。
   • 土地资产持续收缩，下降11.8%，土地资产占总资产比重降至1.2%。
   • 长期股权投资逆势增长，占比从2021年的3.2%提高至2025年的4.0%，成为转型重要路径。

二、城投转型面临多重困难

1. 外部环境制约：

   • 经济处于新旧动能转换期，优质市场化项目供给不足，城投盈利能力承压。
   • 地方财政紧平衡，部分地方政府仍依赖城投平台完成基建和公共服务任务。
   • 城投平台仍承担较重的政府职能，公益性和准公益性收入占比仍超58.4%。

2. 内部机制短板：

   • 企业治理不完善，市场化经营能力不足，政府干预仍存。
   • 激励机制与市场化要求不匹配，缺乏专业人才和市场经验。
   • 风险管理能力薄弱，投资决策与风险控制不同步。

3. 不同类型城投困难表现各异：

   • 传统基建类城投：收入收缩明显，主营业务收入连续两年负增长。
   • 交通和公用事业类城投：盈利空间受压缩，政府补贴依赖度高，财政补贴占净利润比重达224%。
   • 国有资本投资运营类城投：收益波动大，专业化能力不足，部分平台盲目布局产业基金，增加转型风险。

三、总结与建议

1. 转型现状：

   • 城投行业处于新旧模式过渡期，盈利能力偏弱，旧利润来源减弱，新利润来源尚未形成。
   • 资产负债表扩张时代进入尾声，资本运营成为转型重要方向。

2. 政策建议：

   • 厘清政府与城投职责边界：推动城投回归企业定位，减少对政府公益性项目的依赖。
   • 加快盘活存量资产与培育经营性业务：通过资产证券化、基础设施REITs等方式提升资产收益。
   • 完善公用事业价格与财政补偿机制：建立动态调整机制，合理疏导运营成本。
   • 提高资本运营专业化水平：加强产业基金全过程监管，优化投资容错与尽职免责机制。
   • 建立分类监管考核体系：根据平台功能、资产规模、债务风险分类考核，引导差异化转型路径。

风险提示

• 样本城投公司代表性不足。
• 财务数据披露不及时，难以全面反映行业真实情况。

附：分析师信息

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 方堃：CFA、FRM，粤开证券高级宏观分析师，执业编号：S0300521050001。

联系方式

• 粤开证券网址：www.ykzq.com
• 广州总部：广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19、22、23层
• 北京总部：北京市西城区广安门外大街377号