深度报告-20240422-开源证券-博隆技术-603325.SH-公司首次覆盖报告_气力输送系统隐形冠军_拓品类与出海打开成长空间_21页_2mb

博隆技术（603325）首次覆盖报告：气力输送系统龙头，核心设备需求旺盛，估值持续下修

随着石化行业积极扩产合成树脂领域，气力输送系统作为核心设备需求持续增长，博隆技术凭借国内领先的技术实力和市占率优势成为细分领域龙头。报告首次给予“买入”评级，并预测2023-2025年营收将从104亿元增至2050亿元，三年复合增速230%；归母净利润从237亿元增至484亿元，PE估值从157倍降至96倍。

核心看点

1. 行业高景气驱动增长：国内合成树脂领域进入新一轮扩产周期，预计2023-2027年气力输送设备存量市场规模年均达40亿元，较2022年增速818%。公司已占据国内合成树脂气力输送系统超47%市场，排名第一。

2. 技术壁垒与市场优势：

   • 独家掌握粉粒体气力输送核心技术，打破国外垄断，实现石化行业的进口替代。
   • 管理层技术背景深厚，截止2024年1月持股比例达41%，具备强稳定性与文化延续性。

3. 三方面驱动增长引擎：

   • 乙烯新增产能：本轮扩产周期正式开启，2023-2027年新增产能2272万吨，气力输送系统需求随之扩大；
   • 品类拓展：向制药、食品等物流要求高行业渗透，借鉴科倍隆、泽普林发展路径；
   • 海外市场：收购意大利格瓦尼实现出海布局，2020-2022年海外收入年均复合增速超100%。

盈利预测与估值

基于气力输送成套系统、单一功能系统、部件备件服务三类业务预测：

• 2023-2025E营业收入分别为1290亿、1574亿、2050亿，增速分别为239%、220%、300%；
• 归母净利润分别为297亿、364亿、484亿，对应EPS为4.46元、5.46元、7.26元；
• PE估值从157倍下修至96倍，估值分位低于行业均值。

投资建议

公司首次覆盖“买入”评级，建议积极配置。长期成长空间来自持续拓品类与全球化布局，估值有望随盈利兑现逐步修复。

风险提示

下游资本开支不及预期、行业竞争格局恶化、拓品类进展不达预期、政策力度减弱、地缘政治的风险等均对未来业绩构成不确定性。