2018年-BIS国际清算银行_Payments_credit_and_asset_prices_66页_868kb

总结：Payments, Credit and Asset Prices

核心内容

本文探讨了现代货币经济中支付系统、信贷和资产价格之间的关系。作者Monika Piazzesi和Martin Schneider提出，在一个分层支付系统中，资产价格、通货膨胀以及货币政策的传导机制受到支付系统机构细节的影响。

主要观点

• 分层支付系统：现代经济中的交易分为两个层次。第一层是终端用户层，非银行实体（如家庭、企业、机构投资者）使用银行提供的内部货币（inside money）进行商品和证券交易。第二层是银行层，银行之间通过内部货币进行交易，通常使用储备（outside money）或短期信用。

• 内部货币的创建成本：内部货币的创建需要成本高昂的杠杆，因此其价值不仅取决于流动性，还取决于其作为抵押品的能力。

• 资产价格与抵押品：资产价格受到其作为抵押品的影响。如果资产能有效支持内部货币，其价格会更高；反之则更低。

• 通货膨胀的双重效应：通货膨胀受到货币供应和需求的双重影响。当银行持有的资产价值下降时，通货膨胀可能下降；而当用于交易的资产价值下降时，通货膨胀可能上升。

• 流动性管理的两种制度：根据银行的流动性比率，可以区分储备稀缺和储备充裕两种制度。在储备稀缺时，银行会通过隔夜市场借贷，利率差为正；在储备充裕时，利率差趋近于零，隔夜市场活动减少。

• 货币政策工具：政府可以通过调整储备的利率或通过公开市场操作改变抵押品组合，从而影响货币政策的传导。这两种工具虽然都能提高实际短期利率，但对银行流动性及通货膨胀的影响不同。

• 金融摩擦：金融摩擦体现在银行和政府的杠杆成本上。银行和政府在提供抵押品或发行债务时，需要承担更高的成本，这影响了资产价格和通货膨胀。

• 支付系统的优化：一个最优的支付系统应最小化杠杆成本，包括政府和银行的成本。支付系统的结构可能随资产市场事件而变化。

关键信息

• 支付系统结构：支付系统分为终端用户层和银行层，分别使用内部货币和储备进行交易。
• 抵押品的重要性：资产价格和通货膨胀受到抵押品价值的影响。
• 流动性比率：流动性比率决定了银行是否面临储备稀缺或充裕的问题。
• 货币政策的双重路径：提高储备利率或进行公开市场操作，都会影响货币政策的传导，但对通货膨胀的影响不同。
• 金融市场的角色：金融市场工具（如NSCC、FICC、Fedwire）在资产交易中起着重要作用，它们通过净额结算减少交易量。
• 不确定性的影响：不确定性会影响资产价格和通货膨胀，特别是在资产市场繁荣或萧条时期。
• 模型的扩展：本文模型考虑了终端用户层和银行层的交易，以及机构投资者的行为，为理解货币政策传导提供了新的视角。

模型结构

• 时间与经济设定：时间是离散的，经济中只有一种商品，没有总体冲击，产出恒定。
• 证券与资产：证券代表未来产出的索赔，资产包括短期债券和无限期的“树”（提供果实的资产）。
• 流动性约束：终端用户必须使用存款支付商品，银行则需要通过储备或借贷应对流动性冲击。
• 预算约束：家庭的预算约束包括商品支出、存款变化、债券投资和资产交易。

政策工具与市场机制

• 货币政策工具：政府可以选择调整储备利率或进行公开市场操作，以影响货币政策的传导。
• 市场机制：支付系统中的净额结算和抵押品管理是影响交易规模和通货膨胀的重要因素。

结论

本文通过构建一个分层支付系统的模型，揭示了资产价格、通货膨胀和货币政策传导之间的复杂关系。模型强调了抵押品价值和流动性管理在现代货币经济中的关键作用，并为理解货币政策在流动性陷阱中的效果提供了新的理论框架。