2021年金融期货下半年展望：多空格局渐明，IC优势突出-20211122-南华期货-16页_823kb

南华期货2021年金融期货下半年展望总结

核心内容概述

本报告由南华期货研究所发布，重点分析2021年下半年股指期货的多空格局、市场诱因与约束力，以及相应的投资策略。报告指出，股指多空临界点已至，市场多空博弈激烈，但随着二季度的市场运行，多空格局逐渐明朗，空方力量增强，股指中枢可能进一步下行，但下行幅度有限。报告强调了IC（中证500股指期货）相较于IF（沪深300）和IH（上证50）具有更高的胜率和更优的安全边际。

主要观点

1. 多空格局渐明，IC优势突出

• 多空临界点已至：二季度市场验证了这一观点，股指运行中枢低于一季度。
• IF和IH上行压力大：主要受制于盈利增长乏力和估值压力。
• IC具备安全边际：低估值使其在利率上行环境下仍有上涨潜力，胜率优于IF和IH。
• 策略建议：择机做多IC，同时可考虑通过卖出看涨期权来赚取时间价值。

2. 多空力量分析

多空下行诱因

• 国内经济增长预期转弱：
  • 南华工业品指数/南华黄金指数同比增速回落，显示市场对经济的乐观预期减弱。
  • 社融存量同比增速持续下滑，经济复苏动力不足。
  • PMI指标连续回落，制造业新订单指数同步下滑。
• 外部友好因素减弱：
  • 美联储货币政策态度转向，美元指数上涨，美债利率未明显反应。
  • 美联储点阵图显示2022年加息预期增强，对全球风险资产形成压力。

多空下行约束力

• 疫情隐忧未散：国内疫情局部反复，抑制居民消费，影响经济复苏节奏。
• 宏观政策“稳增长”导向：政策层面强调不急转弯，保持流动性合理充裕。
• 股指估值趋近合理：沪深300、上证50和中证500估值均回落至合理区间，下跌动能不足。
• PPI-CPI剪刀差收窄：实体经济成本压力接近极限，但行政手段已介入调控。

关键信息

市场流动性分析

• 国内流动性充裕：3月期Shibor持续走低，显示国内资金面宽松。
• 国际流动性宽松：TED spread走低，接近次贷危机后的QE时期水平，美元流动性泛滥。
• 中美利差高位：即使美联储流动性收紧，国内仍有一定政策空间。

估值分析

• 沪深300估值：当前处于历史61%分位，估值偏贵但不再高估。
• 上证50估值：处于历史66%分位，略贵于沪深300。
• 中证500估值：当前历史分位仅6%，是三个股指中估值最便宜的。

政策动态

• 宏观政策连续性：4月30日政治局会议强调保持政策连续性、稳定性、可持续性。
• 稳价保供措施：国务院金融委、发改委、市场监管总局等多部门出台政策，控制大宗商品价格过快上涨，缓解中下游企业成本压力。

情景假设分析

结论：IC在大多数情景下具备上涨机会，胜率优于IF和IH。

投资策略推荐

3.1 择机做多IC

• IC优势：低估值、安全边际大，具备EPS+估值双驱动潜力。
• 时机判断：需关注利率变化，趋势性机会出现时可优选远期合约。
• 贴水情况：当前IC合约仍保持较大幅度贴水，可能为入场提供机会。

3.2 卖出看涨期权

• 适用品种：IF和IH面临较大上行压力和估值风险。
• 操作建议：在趋势不明朗时，可选择卖出看涨期权以赚取时间价值。
• 合约选择：优先选择深度虚值合约，以提高安全性。

风险提示

• 通胀非暂时现象：若通胀持续，可能促使货币政策收紧，影响股指表现。
• 中美货币政策加速拐弯：美联储政策转向可能加剧全球风险资产波动。
• 经济超预期下滑：若国内经济增长不及预期，可能进一步压制股指。

附录信息

• 大宗商品调控措施：
  • 4月8日：国务院金融委强调保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。
  • 4月11日：总理表示将强原材料市场调节，缓解企业成本压力。
  • 5月12日：国务院常务会议要求做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨。
  • 5月18日：发改委联合市场监管总局调研钢材、铁矿石等市场。
  • 5月19日：国务院常务会议强调保供稳价，打击囤积居奇行为。
  • 5月25日：监管层加强大宗商品期货和现货市场联动监管。
  • 6月21日：发改委调研铁矿石交易中心，研究保供稳价工作。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，南华期货不对其准确性或完整性做任何保证。
• 报告观点不代表公司立场，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容不得以任何方式传送、复印或派发，未经允许不得用于商业用途。