20250407-东兴证券-有色金属行业对等关税政策点评_市场情绪高度挥发_金属行业定价有望展现强韧性_6页_720kb

有色金属行业总结

核心内容

2025年4月2日，美国政府宣布对所有国家征收10%的基准关税，并对与中国贸易逆差较大的国家加征34%的对等关税。中国输美商品中，铜、铝、黄金、镍、锂等金属未受对等关税影响。4月4日，中国国务院宣布反制措施，包括对美进口商品加征34%关税，对7类中重稀土实施出口管制，并将16家美国实体列入出口管制名单。

主要观点

铜价短期承压，但长期具备定价韧性

• 市场情绪波动：美国对等关税政策出台后，市场情绪高度波动，导致COMEX与LME铜价差急速收敛，反映市场对关税政策的担忧。
• 供需结构紧平衡：2025年全球铜供需仍维持偏紧状态，铜矿供给不足，TC长协价格显著下降，冶炼厂利润压缩，减产风险上升。
• 需求端韧性：尽管2024年铜材产量增长疲软，但2025年前两个月铜材产量已出现回升，预计未来铜消费将保持韧性，受政策支持、季节性消费季及金融属性强化等多重因素驱动。

黄金价格短期承压，但具备上行支撑

• 短期承压因素：美国对等关税政策引发全球资本市场恐慌，流动性诉求切换，黄金价格承压。
• 长期上行因素：通胀预期升温、地缘政治风险加剧、经济政策不确定性提升，均有利于黄金的避险属性和通胀溢价。同时，央行购金趋势持续，推动黄金需求增长，预计黄金价格有望突破美元平价3300美元/盎司。

中重稀土出口管制推动价格上涨

• 政策实施：中国对7类中重稀土实施出口管制，涵盖金属、合金、氧化物等多种形态，政策力度和范围超预期。
• 供给影响：中国中重稀土出口量在2024年已出现明显放缓，日本是中国中重稀土的主要进口国，受此政策影响较大。
• 需求预期：出口管制或促使海外补库，国内现货价格受价差影响上行，长期看，中国对稀土的严格管控有利于价格形成稳定上行趋势。

关键信息

行业数据

• 股票家数：135家，占比2.98%
• 行业市值：30120.71亿元，占比3.15%
• 流通市值：26675.61亿元，占比3.43%
• 行业平均市盈率：22.75

未来3-6个月行业大事

• 2025年4月10日：美国3月未季调CPI月率公布，可能影响市场对通胀的预期。

风险提示

• 海外经济衰退
• 贸易摩擦升温
• 美联储降息及缩表不及预期
• 地缘政治风险加剧
• 下游需求明显萎缩

行业评级

• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

分析师与研究助理信息

• 分析师：张天丰

  • 职位：大周期组组长，金属与金属新材料行业首席分析师
  • 背景：英国布里斯托大学金融与投资学硕士，十年以上金融衍生品研究、投资及团队管理经验
  • 联系方式：021-25102914，zhang_tf@dxzq.net.cn

• 研究助理：闵泓朴

  • 职位：东兴证券金属与金属新材料行业助理研究员
  • 背景：美国哥伦比亚大学生物统计硕士，研究数据科学方向，本科毕业于美国加州大学圣塔芭芭拉分校，应用数学与经济双专业
  • 联系方式：021-65462553，minhp-yjs@dxzq.net.cn