20221025-东方财富证券-9月经济增长数据点评_经济修复主要空间或在消费和地产_9页_546kb

经济修复主要空间或在消费和地产——9月经济增长数据点评总结

核心内容

2022年前三季度，中国GDP累计同比增长3.0%，增速较上半年提升0.5个百分点，其中三季度当季GDP同比增长3.9%，环比增长3.9%。尽管经济在四季度面临弱复苏预期，但“二十大”后政策落地预期增强，GDP有望回升至5%-5.5%的潜在增速水平，全年GDP增速预计在3.5%以上。

主要观点

GDP：后退一小步、前进一大步，经济修复在路上

• GDP“填坑”已完成：2020年Q1和2022年Q2GDP曾出现负增长，但均在随后一个季度完成修复。
• 经济修复路径：预计四季度GDP环比增速将保持在1.5%以上，但超预期增长概率较低。
• 政策支持：政策重心转向稳增长，预计“二十大”后政策将加快落地，推动经济回升。

工业增加值：汽车、新能源保持高景气，上游行业边际改善

• 工业生产复苏：9月主要工业原材料产量均实现两位数增长，工业增加值同比提升。
• 价格因素：受全球大宗商品价格下行影响，9月PPI同比增速回落至0.9%。
• 行业表现：
  • 汽车制造业：增加值同比增长23.7%，在所有行业中领先。
  • 新能源产业链：新能源汽车、发电设备、工业机器人等产品产量增速显著，显示新旧动能转换加速。
  • 制造业修复较快：采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比分别增长7.2%、6.4%、2.9%。

投资：基建提速托底经济

• 固定资产投资：
  • 制造业投资同比增长10.1%，增速较前值略有提升。
  • 房地产投资同比降低8.0%，降幅扩大，主要受去年低基数效应影响。
  • 基建投资同比增长8.6%，增速提升，对经济形成一定支撑。
• 房地产投资：
  • 低基数效应：2021年9月基数较低，导致2022年9月房地产投资同比增速回升。
  • 政策支持：房地产投资失速风险较小，主要因“保交楼”政策持续发力，房屋竣工面积增速回升。
• 基建投资：
  • 基建相关产品产量和开工率回升，显示基建投资提速。
  • 基建投资占固定资产投资约三分之一，GDP约10%，对经济拉动有限。

消费：还有继续修复空间

• 消费结构分化：
  • 商品零售同比增长3%，但餐饮收入同比下降1.7%，显示接触密集型消费承压。
  • 汽车消费同比增长14.2%，但受基数效应影响，增速较前值略有下降。
• 消费拖累因素：
  • 地产相关商品消费偏弱，建材装潢、家具、家电零售额同比分别下降8.1%、7.3%、6.1%。
  • 居民可支配收入增速低于疫情前水平，限制消费反弹高度。
• 消费修复预期：在房地产和汽车消费持续修复的背景下，消费仍有较大修复空间，但增速不宜高估。

关键信息

• GDP修复：全年增速有望超过3.5%，四季度有望回升至5%-5.5%。
• 工业增长：汽车和新能源产业链持续高景气，上游行业边际改善。
• 房地产投资：受低基数效应影响，当前增速回升，但基本面仍偏弱。
• 基建投资：加快形成实物工作量，但对经济拉动作用有限。
• 消费复苏：受房地产拖累，消费修复空间存在，但增速受限。

风险提示

• 新变种病毒扩散风险：可能对经济复苏造成冲击。
• 海外经济体衰退风险外溢：可能影响出口及全球经济环境。

投资建议评级标准

• 股票评级：买入（+15%）、增持（+5%~+15%）、中性（-5%~+5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（-15%以下）。
• 行业评级：强于大市（+10%）、中性（-10%~+10%）、弱于大市（-10%以下）。

免责声明

• 本报告基于公开信息，力求准确，但不保证其完整性。
• 报告观点不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 未经允许，不得复制、转发或公开传播本报告内容。

东方财富证券研究所

• 分析师：曲一平
• 证书编号：S1160522060001
• 联系人：陈然
• 电话：18811464006