20191106-通证通研究院-区块链行业专题：BNB相对估值-低于主流平台通证和传统交易所，低于历史均值_14页_1mb

通证通研究区块链研究报告总结

核心内容

本报告由通证通研究团队于2019年11月6日发布，分析师为宋双杰和田志远。报告主要分析了BNB（币安币）的估值情况，采用传统股票市盈率（PE）的计算方法，结合平台通证销毁机制，探讨BNB的市场价值与未来潜力。

主要观点

1. BNB的估值分析

• BNB的PE（流通总量，TTM）约为26.0倍，低于主流平台通证（平均31.0倍）、主流证券期货交易所（平均31.8倍）以及BNB自2018年以来的平均估值水平（31.3倍）。
• 若按传统交易所31.8倍的平均估值计算，BNB考虑估值修复的第一目标价约为25.35美元，当前价格（20.74美元）距离目标价有约22%的升值空间。
• 采用实际流通量计算，BNB的PE（实际流通量，TTM）约为22.4倍。当前BNB实际流通量约占流通总量的86%，即约9224万个。

2. 平台通证销毁机制

• 平台通证销毁类似于股票分红，但不具备股票的索取权属性。
• BNB的销毁有助于减少供给，理论上对价格形成支撑。
• 币安2019年第三季度销毁2,061,888个BNB，约合3,670万美元，据此推算平台利润约为1.83亿美元，同比增长116%，环比增长54%。

3. BNB的业务矩阵

• 币安的业务涵盖五大板块：数字资产交易、投资&募资、数字资产研究、帮助&支持、金融服务。
• BNB已应用于支付、旅行、娱乐、服务和金融等多个领域，覆盖四十余个应用场景。
• 金融服务业务（如币安宝、持仓返利）和衍生品业务（如BTC合约）正在快速发展，成为新的业绩增长点。

关键信息

1. 估值计算方法

• PE（流通总量，TTM） = 平台通证流通市值 / 交易所用于销毁平台通证的净利润
• PE（实际流通量，TTM） = 平台通证实际流通市值 / 交易所用于销毁平台通证的净利润
• 实际流通市值 = （总发行量 - 销毁量 - 团队激励锁仓量 - 业务锁仓量） × 通证价格

2. BNB锁仓情况

• Launchpad：截至2019年9月，BNB因Launchpad项目锁仓约983万个。
• 返佣奖励：保守估算，返佣奖励导致BNB锁仓约33万个。
• 手续费折扣：保守估算，因手续费折扣锁仓约190万个。
• 币安宝：定期产品锁仓约165万个，活期产品锁仓暂未计入。

3. 用户增长与市场表现

• 2019年7月币安用户数达1300万，未来OTC和衍生品业务有望带来新增用户。
• 币安BTC合约市场份额约为9%，排名第五，交易量持续增长。

风险提示

• 业务进展不及预期
• 板块估值水平下跌

结论

• BNB的估值仍处于较低水平，存在估值修复空间。
• 随着BNB应用场景的进一步丰富和业务规模的扩大，实际流通量将逐步减少，未来PE可能进一步下降。
• BNB销毁机制有助于支撑价格，未来有望加速推进。

附注与免责声明

• 报告中部分术语可能存在不准确之处，建议读者如有疑问，联系通证通研究团队探讨。
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