区块链行业专题：BNB相对估值，低于主流平台通证和传统交易所，低于历史均值-20191106-通证通研究院-14页_1mb

通证通研究区块链研究报告总结

核心内容概述

本报告以传统股票市盈率（PE）为基础，分析了BNB的估值情况，采用流通总量和实际流通量两种方式对BNB进行估值测算。报告指出BNB当前估值低于主流平台通证、传统证券期货交易所以及其历史均值，认为存在估值修复空间，并提出了第一目标价。

主要观点

• BNB估值分析

  • BNB的PE（流通总量，TTM）约为26.0倍，低于主流平台通证的31.0倍、传统交易所的31.8倍及BNB自2018年以来的31.3倍平均估值。
  • 当前BNB收盘价为20.74美元，若按传统交易所的31.8倍PE计算，估值修复目标价约为25.35美元，升值空间约为22%。

• 实际流通量计算

  • BNB实际流通量约占流通总量的86%，约为9224万个。
  • 采用实际流通量计算的PE（实际流通量，TTM）约为22.4倍，反映了更为保守的估值模型。

• BNB销毁机制与估值逻辑

  • BNB销毁机制类似于股票分红，但不具有索取权，其作用是减少供给，从而对价格形成支撑。
  • BNB销毁速度较慢，2019年第三季度销毁量约为总发行量的1.1%，预计需超过10年才能完成销毁。

关键信息

1. BNB估值计算方式

• PE（流通总量，TTM）

  • 公式：
    $$
    PE(\text{流通总量}) = \frac{\text{平台通证流通市值}}{\text{交易所回购/销毁平台通证的净利润}}
    $$
  • BNB流通市值 = 流通总量 × BNB价格 = (总发行量 - 销毁量 - 团队激励锁仓) × 价格

• PE（实际流通量，TTM）

  • 公式：
    $$
    PE(\text{实际流通量}) = \frac{\text{平台通证实际流通市值}}{\text{交易所回购/销毁平台通证的净利润}}
    $$
  • 实际流通市值 = 实际流通量 × 价格 = (总发行量 - 销毁量 - 团队激励锁仓 - 业务锁仓) × 价格

2. BNB销毁与平台业绩

• 2019年第三季度币安销毁约2,061,888个BNB，约合3,670万美元，推算平台利润约为1.83亿美元。
• 2019年三季度BNB销毁量同比增长116%，环比增长54%，显示平台盈利能力增强。

3. BNB应用场景与锁仓情况

• BNB已覆盖支付、旅行、娱乐、服务和金融等领域的40多个应用场景。
• Launchpad锁仓：截至2019年10月24日，Launchpad导致BNB锁仓约983万个。
• 返佣奖励锁仓：保守估算约为33万个BNB。
• 手续费折扣锁仓：保守估算约为人均0.2个BNB，总估算约为260万个BNB。
• 币安宝锁仓：定期产品锁仓约165万个BNB，活期产品锁仓暂未计入。

4. 业务发展与未来展望

• 交易业务：币安交易业务覆盖法币、币币、杠杆和衍生品，其中OTC和衍生品交易有望成为新的业绩增长点。
• 衍生品业务：币安BTC合约市场份额约为9%，交易量持续增长，未来潜力巨大。
• 金融服务：金融服务板块（如币安宝、持仓返利）发展良好，有助于BNB锁仓和平台收入增长。

风险提示

• 业务进展不及预期：若新业务发展缓慢，可能影响BNB销毁速度和平台盈利能力。
• 板块估值水平下跌：若数字资产市场整体估值下降，可能对BNB价格形成下行压力。

附注与免责声明

• 报告中部分术语存在标注不精准的问题，如“通证”“数字通证”等，建议读者结合完整报告理解。
• 本报告仅供内部客户使用，信息来源于公开渠道，不保证其准确性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。
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图表摘要

总结

本报告通过传统PE方法对BNB进行估值分析，指出BNB当前估值低于主流平台通证、传统交易所和历史均值，存在估值修复空间。报告还详细分析了BNB的销毁机制、锁仓情况及平台业务发展对BNB流通量和价格的影响，认为随着业务拓展，BNB实际流通量将逐步下降，进一步支撑其价格。未来，BNB的估值有望随着平台盈利能力的提升和应用场景的扩展而提高。