2022年可转债年度策略（下篇）：极致状态只有次优解-20211114-兴业证券-34页_1mb

可转债研究总结

核心内容

本报告主要分析了2022年可转债市场的宏观影响因素及市场策略，强调了结构性行情的重要性，并指出新能源、军工、专精特新等行业的投资机会。整体来看，2022年可转债市场将面临估值压力，但随着政策支持和行业景气度提升，部分行业和企业仍有较大配置价值。

主要观点

• 宏观环境：经济基本面偏弱，通胀压力可控，货币政策保持宽松，流动性环境对可转债市场有利。
• 市场策略：2022年A股市场仍将以结构性行情为主，可转债配置应跟随股票的结构性变化，关注高弹性品种。
• 行业逻辑：新能源中下游、军工、专精特新、消费电子、半导体等领域具备投资机会，但需注意行业风险和估值波动。

关键信息

宏观影响因素分析

1. 经济基本面：

   • 基建投资小幅抬升，但受限于地方债务和项目不足，难以大幅增长。
   • 房地产投资政策偏紧，但存在边际放松的可能，需关注政策变化。
   • 制造业投资结构分化，部分行业如光伏、风电、新能源车需求强劲。

2. 流动性：

   • 宽货币和稳信用是2022年的主要特征，流动性不会收紧。
   • 通胀对货币政策的制约有限，PPI已见顶，CPI仍将维持低位。

3. 国际因素：

   • 美国供应链问题和通胀压力可能对国内出口和市场预期产生影响。
   • 中国贸易份额因疫情提升，但需警惕供应链风险对未来的冲击。

市场策略和行业逻辑

1. 新能源车/锂电：

   • 高景气持续，产业利润向中下游集中。
   • 关注中下游环节，如零部件供应商，推荐伯特转债、银轮转债、宏发转债等。

2. 光伏：

   • 降本预期下，组件和运营环节优势明显。
   • 硅料和胶膜环节竞争格局占优，推荐天合转债、晶科转债等。

3. 风电：

   • 政策支持力度加大，降本推动平价装机。
   • 关注设备、线缆、运营等环节，推荐福能转债、亨通转债等。

4. 军工：

   • 业绩释放确定性强，但转债交易属性偏强。
   • 推荐国微转债、三角转债、红相转债等。

5. 半导体：

   • 国产替代空间大，晶圆厂扩产带动中上游产业链。
   • 推荐闻泰转债、韦尔转债、精测转债、江丰转债等。

6. 消费电子：

   • 业绩受下游产品投放周期影响，关注VR/AR、汽车电子等增量方向。
   • 推荐世运转债、精研转债、大族转债、立讯转债等。

7. 专精特新：

   • 政策推动下，相关品种弹性增大，但跟踪难度高。
   • 推荐亨通转债、乐普转债、红相转债等。

行业逻辑梳理

• 新能源汽车：需求持续增长，但中上游竞争加剧，需关注中下游环节。
• 光伏：组件和运营环节受益于降本和政策支持，中上游产能释放可能带来价格压力。
• 风电：政策和降本推动装机量增长，设备和线缆环节表现较好。
• 军工：业绩释放和国产替代是主要驱动力，但转债交易属性强。
• 半导体：国产替代和晶圆厂扩产带动产业链增长。
• 消费电子：需关注增量市场，如VR/AR和汽车电子。
• 专精特新：政策支持带来创新动力，但需谨慎布局。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

总结

2022年可转债市场将面临结构性行情，需关注新能源、军工、专精特新等领域的投资机会。虽然整体估值较高，但通过跟随股票的结构和左侧布局，仍可获得较好的收益。同时，需警惕新能源中上游环节的竞争加剧和价格下跌风险，以及国际因素对市场的影响。