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安乃达公司点评总结
太平洋证券股份有限公司发布2025年5月13日证券研究报告，首次覆盖安乃达（603350），评级为“买入”，目标价4729元。

核心业务与市场布局
公司专注于电驱动系统全产业链研发制造，主营轮毂电机、中置电机及配套产品（智能控制器、高精度传感器、人机交互仪表），产品覆盖电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等主流两轮出行市场，并向割草机、电动轮椅、高尔夫捡球机器人等新兴领域延伸。

财务表现与盈利能力
2024年全年实现收入1528亿元，同比增长70.7%；但归母净利润仅110亿元，同比下降2566%，主要因市场竞争加剧导致行业价格下行。2025年第一季度收入达498亿元，同比增长5931%，但归母净利润为0.31亿元，同比下降730%。毛利率和净利率均显著下滑：2024年分别为17.63%、7.19%，同比分别下降26.2个百分点和31.5个百分点；2025年第一季度分别为16.84%、6.32%，同比分别下降7.11个百分点和4.51个百分点。

股东回报与分红政策
公司重视股东回报，2024年累计派发现金红利110亿元，分红比例达100.37%。2024年度每10股派发400元现金红利，叠加前三季度权益派发，全年分红力度显著。

行业前景与战略方向
国内“新国标”实施加速低效产能出清，推动电动两轮车存量替换需求。欧洲多国通过补贴政策和基建配套促进电助力自行车普及，整体需求向好。公司持续加大研发投入，提升智能制造水平，并推进全球化战略，有望扩大市场份额。同时，公司布局广义轮式机器人领域，已有部分电机产品实现批量供应或在研，未来或拓展至人形机器人及具身智能场景。

盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营业收入分别为1839亿元、2135亿元、2473亿元，年均复合增长率约18.73%。归母净利润分别为122亿元、136亿元、153亿元，净利润率逐步回升。2025年预测市盈率（PE）为33.8倍，目标价4729元对应45倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

主要财务指标

• 营收增长率：2024年70.7%，2025E年20.3%，2026E年16.1%，2027E年15.8%
• 净利润增长率：2024年-2566%，2025E年11.3%，2026E年11.1%，2027E年12.2%
• 毛利率：2023年19.84%，2024年17.63%，2025E年16.96%，2026E年16.58%，2027E年16.50%
• 销售净利率：2023年10.36%，2024年7.19%，2025E年6.65%，2026E年6.37%，2027E年6.17%
• ROE（净资产收益率）：2023年20.31%，2024年8.13%，预计未来三年逐步提升至11.29%

风险提示

1. 电动两轮车下游需求不及预期。
2. 新兴领域（如机器人）开拓进度低于预期。
3. 行业竞争加剧可能进一步压缩利润空间。

投资逻辑
公司受益于电动两轮车市场扩张及政策驱动，叠加新领域布局，长期成长性受看好。尽管短期盈利能力承压，但高分红政策和持续的技术创新可能支撑估值修复。